李迅雷：资金流向股市概率加大

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“最近，许多经济学家或专业投资者已经看到了空市场。原因是经济增长率下降，上市公司利润下降。这些看跌的理由根本经不起推敲。”3月23日，在接受《中国证券报》采访时，媒体报道了李迅雷被任命为副总裁的消息。在海通证券(600837)，他一直是谦虚低调的，他的研究视角和结论一直是不同的。

李迅雷直截了当地表示，股指与gdp增长率之间几乎没有相关性——名义gdp在过去10年里从9万亿元增长了5倍，达到47万亿元，而股市却没有以同样的幅度上涨。相反，市场的平均市盈率从2001年的50多倍，到现在的10多倍，已经缩水了5倍。原因是股票市场只有20多年的历史，经历了扩张、全流通等初始阶段。投资理念回归理性需要一个漫长的过程。决定股市走势的主要因素是估值回报的进展，而经济趋势对股市的涨跌影响不大。在李迅雷看来，投资者似乎没有必要密切关注采购经理人指数和二月份信贷。他认为在过去的十年里，宏观经济学只是股票市场中的一个小变量，是这个大变量将50倍的市盈率变成了10倍的市盈率。

“从过去十年来看，顶级分析师或顶级基金经理的投资建议可能不如售楼小姐提供的买房建议。”李迅雷的声明具有讽刺意味，但它得到了与会者的一致认可。

在过去的十年中，实物资产投资的年均复合回报率大致相当于广义货币m2年均增长率18%，如黄金17%，艺术品19%，商品房20%以上；近十年来，金融资产投资的复合年收益率略高于cpi。例如，固定样本计算的上证综指实际涨幅仅为29%，复合年收益率为2.6%。“可以看出，战略性地配置大规模资产非常重要。大方向是错误的，结果通常是悲惨的。a股收益率如此之低的原因与超大规模融资有关。”

"未来的资产配置仍取决于资金和m2的流动."李迅雷表示，2011年下半年，部分地区的贵金属、有色金属、艺术品和房地产价格均出现不同程度的下跌。社会资本的向上流动是固定收益理财产品销售额的大幅增长和实物资产销售额的下降。“尽管这些实物资产收益率的下降与央行货币政策的紧缩有关，但它更多地与m2增长率的下降趋势有关。”

李迅雷不太关注股市的短期波动。他喜欢从历史的角度来看待问题，并且经常在十年内对股票市场做出判断。“这样，我们就不会受市场波动的困扰，也能更好地把握市场。”。在李迅雷看来，目前a股市场的估值低迷效应将吸引新的资金。与其他主要资产相比，沪深300等大盘股的估值水平更具估值优势。他认为，随着经济增长放缓和内需减少，货币政策将会放松，这可能导致市场利率下降，进而导致银行和信托等固定收益理财产品的收益率下降。在这一点上，资本流入股市的可能性增加了。

精彩的对话

中国证券报:最近，大家都在关注“大葱涨价”，这是一个民生的小现象。你的归因是由大的宏观政策和过度的货币造成的？

李迅雷:当消费物价指数回落时，大葱被烤焦了。潜在的原因是:高端资产，如房子和黄金首饰正面临消泡过程；经济增长率下降，资本成本下降，热钱无处可去；几年来，过度发行的货币逐渐从富人手中转移，现在已经流入私营部门并开始发酵，这表明低收入群体的收入增长率超过了中高收入群体。

中国证券报:为什么会在这个时候发生这种情况？

李迅雷:m2过了很长一段时间才被超卖，这导致了cpi的上涨，因为m2并没有平均分配给个人和企业，而是遵循了让一部分人先富起来的原则。我有一个更生动的说法，在微博上有一张图片:富人抢别墅，抬高房价；别墅应该配备一个女主人，以推动她的家人致富；女主人应该戴一枚钻戒来带动珠宝价格的上涨；然后，经过再生产，保姆提高了价格，钱慢慢地被转移到农田，这最终导致了绿色蔬菜的价格上涨。

中国证券报:为什么你认为养老储蓄可能根本无法实现？

李迅雷:世界上中国人最高储蓄率的一般解释是为了养老。然而，在34万亿元的个人存款余额结构中，高收入人群可能占到2/3，剩下的11万亿元足够13亿人在负利率时代养老了？据说美国的储蓄率很低，但美国个人退休账户的规模为4.9万亿美元，约合31万亿人民币，人口只有3亿。中国的养老金只积累了3万亿元，只占国内生产总值的7%，而美国达到了70%。