吴晓灵：上海应在资本市场转板机制方面有所突破

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4月21日，NPC金融经济委员会副主任吴晓灵在《上海国际金融中心“十二五”建设规划》的主旨发言中指出，作为多层次市场体系建设的重要组成部分，上海应在探索建立不同层次资本市场间的转移机制方面取得突破。

截至去年10月，中国主板市场有1400多家公司，中小板有600多家公司，创业板有200多家公司，中关村有115家公司(000931)实行代理转让制度，中国有近10万家股份制企业，呈倒金字塔结构。吴晓灵表示，如果在低水平市场上没有很多可以转让的企业股份，就不可能培育出大量合格的上市资源，因此中国资本市场存在固有的制度缺陷。

吴晓灵指出，没有场外交易市场的准备，场外交易市场的交易是不完整的，会有许多问题。主要问题是企业从诞生到成长经过几轮股权融资后，无法健康成长。几乎所有的企业都以上市为目标，导致了当前pe投资环境的扭曲。“私募股权最初进入股权融资渠道，应该是为了培育企业成长，提升企业价值，但大多数私募股权投资者都被扭曲为在中国环境下押注最终上市，而不是关注企业价值的提升。”吴晓灵说。

另外，由于没有自上而下的资本市场体系，上市公司在质量不好的时候没有正常的退市渠道。“我们只有一个公开上市的渠道，这就导致了对壳资源的投机，导致了异常高的发行价和退市。这是我国资本市场的一个深层次制度缺陷。”吴晓灵说。

吴晓灵认为，要克服新股发行价格异常高的问题，应建立一个基础深厚的多层次资本市场，并在三级市场建立一个无缝升降的机制，而它们的连接线是做市商。她建议在各地现有产权交易所的基础上建立场外交易市场，也可以在没有产权交易所的地方建立本地场外交易市场。能够参与这个市场的人应该是合格的投资者，不需要任何人的认可，进入市场的人都是合格的投资者。只要有一个经纪人愿意为这个企业做一个市场，这个股票就可以交易，并且限制不超过200股，这样这个市场就可以充分发挥培育企业的作用。

吴晓灵还建议将股份代理转让系统扩大到拥有200-1000名员工的未上市上市上市公司。只要两个做市商愿意为企业做市场，就应该允许他们交易。它也应该是这个市场的合格投资者。这两个市场的所有交易都应立即向交易商协会报告，以形成一个电子报价系统，以便监管机构能够及时了解市场交易情况。这两个市场的交易量和价格的增长可以升级。例如，员工人数少于200人的公司，在交易量相对较大、交易价格相对较高的情况下，可以向员工人数在200-1000人的非上市公众公司的股份转让系统申请。如果股份转让系统中企业的交易量和价格达到一定水平，经中国证监会或交易所批准，三家以上的做市商愿意在创业板、中小企业板或主板上市。一只股票在主板上市，但是交易价格越来越低，交易量越来越小，所以可以退市到下一个市场，逐步形成浮动机制。