吕随启：A股“高成长”陷阱祸根是过度包装

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北京大学证券研究所所长陆穗琦2月6日在接受《中国证券报》独家采访时表示，a股的“高增长”陷阱主要体现在新股上市后表现不佳以及老股高增长主题的幻灭，其中创业板的“高增长”陷阱最为典型。过度包装是“高增长”陷阱的一个重要原因。

打包的“高增长”

中国证券报:一些上市公司因其高增长预期而受到市场青睐，但在很多情况下，最终的高增长预期并未实现，这导致了“高增长”陷阱的出现。投资者应该如何理解高增长？哪种股票可以被归类为高增长股票？

吕绥琪:高成长公司应该具备以下特征:第一，公司所处的行业是朝阳行业，而不是夕阳行业；第二，公司的主营业务符合产业政策；第三，主营业务相对清晰。如果企业太多，主营业务不明确，就很难实现高增长；第四，拥有独特的专利和技术；第五，它具有很强的操作独立性，不受人的支配；第六，该公司依靠其技术开发的产品和服务正在增加，无论是在R&D投资期还是在其生命周期的末期。

中国证券报:这样的公司占a股的比例是多少？

吕绥琪:真正的高成长股比例相对较小，这就是为什么所谓的“高成长股”陷阱频频出现。“高增长”陷阱主要集中在创业板和中小板，其中创业板最为典型。这种情况在主板市场很少见，因为很少有股票能给投资者带来高增长预期。

中国证券报:创业板“高增长”陷阱的原因是什么？

吕绥琪:有些企业还处于起步阶段，没有足够的信用背景，没有专门的核心技术和旗舰产品。不清楚他们将来能否成功创业。为了成功上市，他们将包装自己，画一个大蛋糕，描绘一个光明的未来。由于信息不对称，个人投资者无法辨别信息的真实性。但上市后，这样的公司最终会展现出它的本来面目。

在全球范围内，创业板很少成功，除了美国的纳斯达克。在美国纳斯达克上市需要核心技术的支持，企业可能会变得更大，确实出现了一些巨型企业，这与一般的创业板或中小企业板有很大的不同。我们现在面临的问题是，在向中小企业提供一笔资金后，这些企业将永远是中小企业。

中国证券报:企业包装的动力来自哪里？

吕绥琪:在目前的背景下，原本价值10元的东西可以卖到几十甚至几百美元。企业多年来获得的回报不如上市后一夜暴富。为什么不公开呢？有些企业为了上市而上市，而那些处于起步阶段的企业几乎没有什么真货，这就不可避免地会导致过度包装，并有造假的动机，否则就很难上市。

中国证券报:老股暴露出“高增长”的主题。有任何欺诈或包装吗？

吕绥琪:当然。例如，一家公司没有多元化的想法，机构投资者想为公司创造一个主题，所以他们愚弄公司的老板，告诉他该怎么做。

例如，重庆啤酒(600132)在发展生物医学之初不一定有这个动机。其主营业务啤酒远离医药，从事医药需要完全不同的技术力量。如果有多余的现金，从事房地产的风险就会小得多。该公司这样做的原因可能是经纪公司和基金的想法。这个主题发布后，不可避免地会导致股价的大幅上涨。

不要卷入新产品开发阶段

中国证券报:如何识别过度包装的上市公司？

吕绥琪:对于普通投资者来说，由于信息不对称和缺乏专业知识，很难区分上市公司是否过度包装。处于初始阶段的企业一般不适合上市融资，因为他们缺乏足够的信用背景，只能通过银行进行间接融资。作为专业的金融机构，银行有足够的专业知识和专门的识别技术来识别和防范这类信用风险。

该公司可以告诉银行，它将在未来迅速增长，银行也可以提供贷款，但它需要抵押品。一旦公司难以偿还贷款，银行可以拍卖抵押品。普通投资者不具备这种能力。一旦他们购买了一家本应提供抵押品以获得资本的公司的股票，他们只能在公司基本面低于预期、股价下跌时才意识到运气不好。

《中国证券报》:除了新股“高增长”的陷阱外，老股也有一定的高增长主题，股价表现也很好。投资者应该如何识别这种情况？

吕绥琪:最重要的是这些公司是否偏离了主营业务。如果重庆啤酒想制造世界独一无二的啤酒，这是可信的。如果是从事医药行业，那就是生意做得不好，成功的概率很低。如果是副业，就要看新业务和主业之间的联系。如果是不同的，它可能会毁了主业，也可能是副业。投资者还应该看看公司新业务背后是否有核心技术。

中国证券报:很多时候，上市公司会说他们的技术在中国处于领先地位，他们不会互相购买。投资者应该做什么？

吕绥琪:所有公司都可以说自己是最好的，但投资者不应该看什么是虚假的或自吹自擂的，而应该看公司能具体生产什么。对于所谓的预测，普通投资者不能相信别人说的话，他们必须相信自己看到的，产品是生产出来并实际出售的。

《中国证券报》:不过，如果上市公司真的在潜在的新业务上取得成功，股价可能也会大幅上涨。

吕绥琪:普通投资者宁愿没有那笔收入，因为风险太大，他们宁愿有现货而不是期货。一个新产品，从实验到销售，企业的发展还没有结束。如果销售开始后市场形势良好，企业未来会有很大的发展，市场价值也会相应扩大。投资者在开始实际抛售股票后，买入股票的风险会小得多，情况会好得多。