鲁政委：1月物价环比或持平 存准率仍需下调

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2012年1月的主要宏观数据将在2月9日左右陆续发布。在这里，我们展望1月份的数据，并据此判断2月份货币政策和市场可能的运行情况。

数字模式:外贸负增长，信贷超过10，000。1月份最引人注目的数据预计将是进出口数据的负增长，新增贷款将突破1万亿元。按照惯例，1月份，国家统计局没有公布固定资产投资、社会消费品零售总额和工业增加值的数据，外贸成为观察经济增长的唯一指标。根据我们的预测，1月份进出口增长率可能都在负增长范围内。其中，出口预计下降3.8%，进口下降9.9%。这不仅受到农历新年期间生产异常的影响，也受到人民币强势有效汇率导致企业订单不足的影响。在进出口双重下降的情况下，预计顺差仍将保持在160亿美元左右，这不是太低。与疲软的对外贸易相一致，反映生产资料需求激增的生产者价格指数继续迅速下降，从2011年7月的峰值7.5%迅速降至1.0%以下。受农历新年消费热潮支撑，Cpi可能会继续与去年12月基本持平。

外贸下滑表明当前经济下滑的压力，但预示未来经济增长前景的信贷可能在过去三年(2009-2010年)的1月份再次回到1万多亿的规模。我们预计将达到1.15万亿元。从近几年的信贷供给速度来看，这一水平与8.0万亿元的年信贷额度基本一致。由于去年同期基数较大，信贷同比增速保持稳定。

情绪预期:增长担忧主导市场。进出口和ppi同比负增长，距离通缩只有一步之遥(同比负增长)，预计将进一步加剧市场对经济增长的担忧，通缩情绪也有望上升。这种担忧有望从持续严格的房地产调控政策和人民币的强势有效汇率中获得情感上的认可。尽管超过1万亿元的信贷能在一定程度上缓解人们的担忧，但与每年8万亿元的信贷限额相比，1.15万亿元并没有超出预期太多。

我们的观点是:汇率政策选择偏差的风险正在增加。去年底，我们明确指出，鉴于房地产调控仍在继续，2012年第一季度美元汇率仍将保持在78以上(当前美元走势继续支持这一假设)，因此，在2010年7月至2011年8月期间，固定汇率政策、增强汇率弹性、保持有效汇率大致稳定在平均值附近，对于保持2012年经济平稳增长非常重要。

然而，截至目前，自2011年9月以来，国际清算银行的实际有效汇率持续创下自1994年有数据以来的新高。在汇率走强的情况下，中国经济很难在2012年上半年保持稳定增长，除非我们回到刺激流动性和投资的老路上去。

政策预期:准备金率进一步下调。在去年底的报告中，我们预计在农历新年前将准备金率下调0.5-1.0个百分点，但“不下调流动性标准，流动性将极度紧张”的判断已经成为现实，央行通过各种渠道回购的总量基本相当于0.5-1.0个百分点准备金率释放的总量。考虑到反向回购资金将需要在年后返还给央行，鉴于市场对经济下滑的担忧日益加剧，预计2月份存款准备金率将继续下调。