洪磊：运用税收手段 鼓励养老金入市

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基金应改变其投资行为，代表其持有人参与上市公司的治理

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■高端采访

中国证监会基金监管部副主任洪磊最近表示，中国的机构投资者仍然相当薄弱，要真正发挥他们的作用，还有很长的路要走。从全球经验来看，核心是养老金进入市场，特别是国家鼓励包括第二支柱企业年金和第三支柱个人自愿养老金投资在内的长期基金通过税收方式进入市场。他认为，基金管理公司应转变观念和投资行为，代表中小投资者保护自身利益，积极参与对上市公司的约束。

机构投资者很弱

中国证券报:经过几年的发展，机构投资者进入市场的比例有了很大提高，但市场的零售特征并没有明显改变。原因是什么？

洪磊:市场经济的核心是市场参与者之间的相互制衡和博弈，从而形成市场价格。要形成这种模式，就必须有机制和制度保障。有人说，中国的证券市场不再是零售市场，因为具有机构和法律背景的投资者已经占到中国资本市场的75%。但我不同意，因为这些机构投资者的行为是零售行为。这是当前市场的症结所在。

为什么要讨论基金发展的困境？虽然证券投资基金近年来取得了很大的进步，基金经理、托管人和卖家都赚了很多钱，但大多数投资者都没有赚到钱。原因是机构投资者没有发挥作用，没有有效地约束市场金融家为投资者的信任创造回报。

当然，中国机构投资者的实力仍然相当弱。“专业”机构投资者包括证券投资基金、保险基金、qfii、阳光私募、企业年金和证券公司金融产品等。目前，股票市值仅占整个市场总市值的12%-13%左右，其中一半是证券投资基金。

核心是养老金进入市场

中国证券报:近日，中国证监会主席郭树清指出，要研究鼓励各类长期基金投资股市的政策措施，并建议养老保险和住房公积金可以借鉴社保基金投资股市。对于鼓励长期资本进入市场，你有什么建议？

洪磊:从国外的成功经验来看，只有当机构投资者的市场价值达到市场份额的1/3时，他们才能在市场游戏中扮演少数角色。中国的机构投资者要真正发挥作用，还有很长的路要走。专业机构投资者想要发展，资金从何而来？从全球经验来看，核心是将养老金引入市场。特别是，国家鼓励长期基金，包括第二支柱的企业年金和第三支柱的个人自愿养老金投资，通过税收手段进入市场。这一过程在美国历时50年，是证券投资基金赢得市场公众信任的过程，也是证券投资基金真正代表中小投资者利益并在社会资源配置中发挥巨大作用的过程。

中国证券报:基金行业如何吸引长期基金进入市场？

洪磊:在加快基金行业市场化的过程中，我们要记住基金行业是一个中介服务行业。这个行业应该做两件事:让它的上游机构创造价值，同时让它的下游机构得到它应得的利益，这个行业才会有存在价值。如果中介机构能够发挥这些作用，美国在50年后建立的模式，如养老金进入市场，将在较短的时间内在中国实现，并且将有持续注入资金的制度保障。到那时，这个行业将会有更大的规模。

在美国资本市场上，直接融资的比重已经超过了间接融资。然而，在中国，直接融资只占社会融资的不到5%。因此，要提高这一比率，仍有巨大的空.

工业发展需要良好的系统设计

中国证券报:作为监管者，你对基金行业的未来发展有什么想法？

洪磊:一个行业需要一个好的系统设计来发展。中国资本市场的特点是新兴和转型。在这个过程中，一方面，市场主体利用不完善的市场体系，采取指数化和任务化的方式，盲目扩张，不断追求垄断地位；另一方面，正是“大而全”或“小而全”的垄断机构交换垄断资源，建立垄断联盟，以最大化股东和内部人的利益，从而损害投资者的利益。因此，在每个经济周期之后，总是“鸡毛遍地”，需要很长时间来清理和纠正风险。

一个好的制度设计必须首先解决市场参与者的制度问题，即发展的动力和约束；其次，要解决产业发展的机制问题，即通过竞争，产业链上下游市场主体可以相互博弈、制衡，最终实现投资者利益的最大化和产业的可持续发展。

修订《销售管理办法》的第一个重大突破是允许专业人士以股东身份设立基金销售机构。当这些专业人士成为公司的主要控制者时，他们可以根据自己对市场的了解，从维护客户的角度来制定公司战略，自己掌握发展速度。

修订《销售管理办法》的第二个重大突破是引入专业化和外包的概念，为行业制衡奠定基础。基金销售或基金投资顾问涉及许多领域和环节，如基金支付、基金评估、基金份额登记、销售人员培训管理等。任何个人或公司都很难完全参与和控制它们。因此，需要通过专业化分工与合作来解决。修订后的《销售管理办法》明确了大量平台的功能、资质标准和技术标准，使更多的市场主体进入基金销售领域成为可能。

基金公司应该改变投资行为

中国证券报:目前基金销售的“蛋糕”有多大？面对“强势”银行，专业销售机构能在空立足吗？

洪磊:《销售管理办法》出台后，人们经常问我有多少机构被批准了。我说我不知道。然而，我相信有了标准化的系统，就会有明确的期望。在未来，所有对此感兴趣的人只要符合注册标准就可以获得许可证。至于这些机构如何持续生存，如何建立盈利模式，这是市场的问题。我们必须相信专业人士和投资者的智慧。

静态观察，已经有数百亿个板块。首先，基金管理公司的年管理费收入约为350亿元，而基金销售机构的年销售收入为120亿元。在2007-2008年间，峰值达到了400多亿元，不包括证券公司的50-60亿元的交易佣金。这么大的规模，你认为每个人能分享多少？现在，这部分收入已经被银行拿走了。只要你比银行服务得好，你就能得到相当大的份额。我觉得这很诱人。

从动态上看，目前总市值为23万亿元，如果机构投资者持股比例达到1/3，将达到8万亿元。然而，他们的持股比例目前还不到3万亿元，仅这一项就将增加5万亿元空.如果我们继续发展机构投资者，养老金又来了，新基金的数量是多少？我们应该依靠什么来扩大机构投资者市场？主要依靠第三方咨询公司进来，关注他以前的家，即基金管理公司，使基金公司不再以散户的心态参与市场，增强投资者的信心。

中国证券报:除了出售基金，这些专业机构还能扮演什么角色？

洪磊:我已经多次说过，证券投资基金已经成为市场上最大的机构投资者。今天，它不是基金对其他人的利益，而是基金中其他人的利益。在这种情况下，机构投资者应该打“阵地战”，而不是“游击战”。因此，基金管理公司应该转变观念，改变投资行为。

今天市场上最大的问题是什么？这是首次公开发行的问题，这透支了二级市场的利益。市场在问机构投资者在做什么。你询问了这个价格。定价权是如何使用的？此时，谁将代表中小投资者维护自己的利益，而不是损害自己的利益？这是第三方基金销售机构可以为中小投资者做的第一件事。

第二，第三方销售机构可以监督基金管理公司促进上市公司分红的行为。当投资者无法从价差中获益时，基金公司应该帮助投资者关注股息。如果你想研究上市公司的招股说明书，如果你不承诺支付股息，你就不能购买它。如果上市公司承诺支付股息，基金公司应该起诉他。现在市场上有人在关注股息吗？是的，是中央汇金公司。据我们统计，最近五年，整个上市公司的分红为1.6万亿元，其中40%以上是中央汇金持有的机构分红。中央汇金的资金是从金融机构借来的，每年都要支付利息。如此大量的资金不可能在市场上竞争差价，公司必须支付股息。

第三方销售机构可以做的第三件事是关注客户持有的资金是否代表客户行使了股东权利。因此，有必要研究持有这些基金股票的上市公司是否具有竞争优势。竞争优势有三种类型:最低的成本、领先的技术和细分的市场，在每个行业中具有上述竞争优势的顶尖公司都有发展潜力。同时，从更高的层面来看，基金公司是否积极参与对上市公司的约束。比如，每次我去参加股东大会，给公司定一个目标，怎么能不实现，怎么能实现，等等。

这些是基金公司的责任，也是第三方销售机构应该监督的内容。在为投资者服务的链条中，应该紧密相连，即完善的投资者保护制衡机制。

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高端采访

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