李迅雷:转型推力决定上涨空间

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海通证券(600837)李迅雷首席经济学家 此信来自:上海市广东道689号海通证券大厦12楼 著名经济学家、中国证券业协会证券分析师专业委员会副主任李迅雷先生。他提出的卖方研究模型仍然广泛应用于证券行业。 亲爱的《金融周刊》读者们: 2011年，中国股市成为全球跌幅最大的市场。主要原因不应归咎于通货膨胀或经济增长的下降，因为通货膨胀已经明显下降，而经济增长率仍在9%以上，即使在2012年，也不会低于8%。从估值角度看，a股市盈率较前期大幅下降，目前仅为13倍左右，对于一个经济长期高速增长的国家来说，这至少是一个合理的估值水平。那么，为什么中国股市在2011年表现如此糟糕？ 也许根本原因是投资者更担心经济失衡，而不是经济衰退。在2007年gdp增长率达到14.2%的高点后，经济应该采取紧缩政策来寻求平衡。然而，就在美国次贷危机的时候，投资规模出乎意料地扩大，以缓解短期就业压力，这相当于迫使本应着陆的飞机起飞。从2009年初启动的两年4万亿投资计划的效果来看，虽然国内生产总值增长率连续三年达到9%以上，但结构性失衡问题越来越严重。 因此，我推测2012年中国股市的波动仍将取决于中国经济衰退的程度和政策力度。目前，房价已经开始下跌。随着房价的下跌，经历了10年牛市的其他准金融资产的价格也应该同时下跌，如珠宝、玉器、古玩字画等。资产泡沫的消退将不可避免地给银行主导的金融体系带来冲击，地方政府、企业和一些个人投资者不得不去杠杆化。这一过程痛苦而充满风险，给投资带来很大的不确定性。例如，当前的高市场利率是经济去杠杆化的表现，而股票价格与利率负相关。 然而，中国经济在2012年软着陆的可能性非常高，而中国不太可能在经济衰退后陷入长期低迷。这是因为中国目前的城市化率只有50%左右，而投资驱动型增长模式可以持续很长时间。只有投资模式必须转变，即从政府驱动向非政府驱动转变。 简而言之，只有坚定不移的改革才是中国经济转型的最大推动力，改革的力度决定了2012年和未来股市的上涨。