王忠民：2011年近70%社保基金的回报来自直投和PE

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国家社会保障基金委员会副主席王忠民

2月26日，第四届全球体育北京论坛在北京香格里拉酒店举行，金融网站直播。全国社会保障基金理事会副主席王忠民参加了平行论坛lp特别会议并发表了讲话。

以下是这次演讲的记录:

王忠民:社保基金投资了lp的10家基金管理公司。十三只基金的承诺资金约为200亿元，投入资金约为120亿元。去年，我们在数量上没有快速增长，主要是因为我们在一个非常热的时代如何集中培养我们的资金。所以去年，我们在精耕细作中做了一些事情。一个是如何在第一只基金结束前建立第二只基金。在第二阶段基金中，管理费的提取，投资期和回收期的时间定义，以及许多交易条款会发生什么变化，尤其是如何协调和互动第一阶段和第二阶段之间的关系。

第二件事是，我不仅做了第二阶段，还做了三个基金之间的后续投资，交易结构，管理费，回收期，后续的决策过程，以及如何构建后续的一切？

第三个方面，我投资的10家管理公司和13只基金的风格不限于一个方面。去年，我们掌握了夹层基金、房地产基金和单一基金的综合风格，以及大、中、小型基金，以及不同阶段的产业布局和流程。一些人在追逐ipo阶段的投资，一些人在追逐vc阶段的投资。如何使我的投资在总体格局中运用投资科学是一个分散的问题，这也是我们的问题之一。

众所周知，lp和gp之间的整体关系是从国外引进的。我们最早的贸易条款和合同都是由外国会计公司和外国法律公司提供的。但是，在我们在中国的实践过程中，经过多年的实践，对此应该做什么样的改进和方向，以及什么适合中国的gp和lp市场做了大量的工作，我们在不同的方面参与了一些改进。这是我们去年的精耕细作。当然，精耕细作背后的理念是，不管市场有多热，我们都不应该太热。如果我们在市场热的时候介入，我们将会被蒸发。

去年，在社会保障基金中，令人欣慰的是，社会保障基金不仅做lp，而且还有中央政府直接投资的项目，以及投资纪律限制所必需的固定收益比例，并且在中国二级市场的基金份额也从25%变为30%。回顾去年，如果我比较三种类型的资产，一种是二级市场，另一种是固定收益，另一种是直接投资加私募股权投资。回顾去年社保基金的投资实践，我们都清楚地知道，去年超过60%和近70%的收入来自非上市公司。众所周知，在中国的固定收益市场上，虽然在货币政策的放松和收紧之间会有一些利率的变化，但总的固定收益利率仍然是可控利率。在可控利率下，如果顺从的机构投资者想要获得更高的固定收益报告，仍然非常困难。这个渠道不能建立，所以只能交给标准化机构。标准化机构给我的固定收益报告只是固定的。因此，即使固定收益占总资产投资的50%，也不能给我带来超额回报。去年，社保基金的60%，近70%的回报来自直接投资和私募股权投资。当二级市场大幅下跌时，我对证券市场的看法是负面的，但整个基金仍然是正面的。这是从资产类别，因为大型机构有不同类型的资产覆盖。从lp的角度来看，这是我将社会保障基金作为一个整体的潜在可能性。我已经回答了为什么去年我们投资了更多的钱在更少的热量上。去年，在整体资产中，我们根据对中国不同主要市场的分析和判断，回答了一些潜在的问题。

我想说的第二点是，从去年的整个资产类别来看，对各类投资者来说，最令人印象深刻的是二级市场的再平衡过程。从今天开始，中国二级市场似乎也在寻求重新平衡这一体系，无论是整个市场的真正注册体系，还是一个正式的注册体系，但实际上是一个审批体系，它仍在寻找这一体系。如果二级市场的市盈率过高，特别是当gp看到中小板和创业板迅速形成时，创业板的市盈率要高出30倍、40倍、60倍和100倍，投资率高出300倍，简直是疯了。我们更愿意在这一点上退出，但应该说，如果我们要感谢时代，这是一种特殊的供求关系。特殊的制度条件和特殊的资产类别的板块设计构成了这样一个结果。未来在中国寻找这种机会的机会并不多，因此这也导致了二级市场在平衡之前的路径，也导致了一级市场gp投资的快速生成，以及ipo投资的快速增长。这是时代提供的获得最高回报率的机会。然而，在时代提供了这个机会之后，我们将介绍中国的羊群效应。只要有高回报，就会有两个社会基金、两个社会机构和两个社会工作者大幅度进入这一领域。即使最新的新兴产业有良好的回报，资本企业在两三年内也会出现盈余。去年二级市场的再平衡带来了冷静的反思和一级市场的冷静再投资。无论是我们所有的投资都集中在ipo上，还是我们所有的投资都集中在中国的ipo上，从天使投资到ipo的整个产业链中，我们是否应该只做最好的，最好的团队，最好的模式，引发了一个思考，所以到去年年底，应该说gp年初的投资pe值比年底有了很大的回调。如果你年初说了十次，人们会认为你的投资价格相当低。如果你在年底说六次，人们会认为在年初说十次是同一个概念。因此，去年有一个二级市场再平衡的历史过程，也有一个一级市场再平衡。再想一想，再看一遍，虽然从大类资产的比较来看，去年是一级市场中收入最稳定的市场，因为我们二级市场的最终收入比例与一级市场和二级市场有着很强的比例关系，但它也有一部分是其独立运行时间和快进以及收入核算的一些资产类别，所以我们可以把去年作为一级市场和二级市场来寻求再平衡。

从长远来看，如果一级市场是一个相对长期的投资市场，并且需要更稳定、成熟和健康的机构投资者以及gp和lp之间的健康关系，那么在反投资体系再平衡和市场再平衡的历史进程中，应该说它比二级市场有着天然的优势。当我们在二级市场衡量你的收入时，我们不应该说在一年内，也就是每个星期和每个月，都应该根据市场价值来计算。也就是说，每天看你的起点，每天看你的终点，我们至少每年计算一次，每季度向lp报告一次，也就是半年。我们需要的是季度数据，这是全球lp获取数据的最短时间，而平均投资机构是在4到5年内。如果资产类别和特定资产类别的会计方法有如此特殊的跨度和长度，我们认为这是在克服泡沫，在克服市场中实现再平衡。克服人们在短时间内随意发高烧的市场，具有自然资产类别的份额和优势，所以去年碰巧经历了这样的事情，但这并不意味着一些人在一级市场会很热，当然一些人会从中获得巨额利润。这是我的感觉，不一定正确，所以我会和你分享。

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