胡华勇：市场化意味着更大创新空间

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投行的责任更重，“内部实力”必须更高

在过去两年的ipo竞争中，国信证券因为做了充分的准备而成为领先者。面对即将到来的市场变化，国信证券副总裁兼投资银行部总裁胡华勇告诉《中国证券报》,发行制度的市场化意味着投资银行更大的创新空，也意味着更大的责任。“投资银行业的巨大变革指日可待。只有早做准备，勤加练习，我们才能在未来的变化中立于不败之地。”

预计将推出四大变革

中国证券报:监管部门已明确表示，将逐步放开监管，加强监管，并将继续推进发行制度改革，大力推进债券市场改革。这将给经纪公司的投资银行业务带来什么新的挑战和机遇？

胡华勇:今年对于资本市场的改革和发展来说，确实是极其重要的一年。发行制度的许多重大改革措施可能会出台，这将导致投资银行竞争格局的巨大变化。

在我看来，今年有望推出四大变革。一是改革发行考试制度。目前，关于从审批制向登记制转变的讨论很多。事实上，无论是美国的注册制度还是其他市场化的发行制度，其核心理念都是市场优先、社会自主和监管问责。毫无疑问，a股审计制度正朝着这个理念和方向改革。例如，最近实施的预先披露新政就是朝着这个方向迈出的一步。

二是证券承销制度改革。目前，a股承销有20%的线下配售和80%的网上公开认购。然而，在国际成熟的资本市场中，线下配售所占比例较高，网上公开认购所占比例较小。例如，香港90%的线下配售和10%的网上认购，对投资银行的承销能力提出了更高的要求。未来证券承销制度改革的核心是两个方面:一方面，定价要合理，新股定价要与发行人的基本面紧密结合；另一方面，投资银行应该提高它们的销售能力，不能再等着机构来购买它们。

第三，赞助制度的改革。目前，释放保荐代表人的签名权还只是表面的，可能会有更深入的改革措施。改革的实质是如何保证信息披露的质量，如何让保荐机构和保荐代表人各司其职。

第四，债券市场改革。目前，交易所的债券市场规模远低于股票市场。监管部门今年将大力发展债券市场，预计今年债券市场将迎来大幅扩张。这些变化意味着投资银行面临两大挑战，一是推动保荐人回归岗位，二是提高服务能力。当然，迎接这些变化的挑战是一个机遇。

内部强度必须更高

中国证券报:目前，关于深化新股发行改革的讨论正在升温，更多的改革措施正在讨论之中，包括实施股票发行，主承销商可以确定网上和网下发行股票的回调比例，主承销商拥有独立配售权，延长网下配售的锁定期，放宽保险代理人的签约权。今年更有可能推出哪些改革措施？这对经纪投资银行意味着什么？

胡华勇:这些改革措施都是发行制度市场化改革的可能路径。很难判断他们什么时候会被介绍。很有可能会逐步出台一系列措施，确保新股发行在市场优先的前提下实现社会自治，同时强化监管责任。改革的总方向是市场化，这意味着放松管制和加强监管。放松管制意味着更大的创新空，但这并不意味着投资银行的生活放松了。相反，市场化总是与责任联系在一起的。发行制度的市场化意味着投资银行的责任更大，内部实力更强。

以放宽代表赞助商签字的权利为例。如果发起人代表非常有能力和精力，他当然可以同时签署多个项目，但是他如何确保他已经对每个签署的项目进行了仔细的尽职调查？他所在的保荐机构必须配备严格的核心机制，监管机构的监管将更加严格。一旦他签署的项目出了问题，他应该受到更严厉的惩罚。因此，如果将来宝黛的签约权放宽，将辅以其他改革措施，加强对保荐代表人和保荐机构的监管。宝代和投资银行应该承担更重的责任，宝代和保荐机构都必须努力提高服务能力。

中国证券报:随着市场持续低迷，投资者热情下降，新股发行买卖双方的博弈强度正在发生变化。今年新股发行会从卖方市场转向买方市场吗？

胡华勇:最近，很多情况表明，IPO正从卖方市场转向买方市场。未来，随着线下配售比例的增加，买卖双方的博弈强度将发生更大的变化。这要求投资银行兼顾发行者和投资者的利益，提高定价和销售能力。

积极布局债券市场

《中国证券报》:国信证券在投资行业保持领先地位几年后，今年将如何应对这些新挑战？

胡华勇:转变观念，抓住缺点。从年初到现在，我一直在投资银行的员工中灌输这种观念的转变，从保荐投资银行到“保荐+销售”投资银行，从股票承销投资银行到多元化投资银行，从项目投资银行到客户投资银行。

首先，提高信息披露质量和加强尽职调查是投资银行永恒的话题。但是，随着发行制度改革的深入，投资银行必须不断加强这方面的内部力量培训。二是加强销售能力。过去，一级市场是卖方市场，投资银行的工作重点是赞助，重点是使项目顺利通过审计，防范承销风险。现在市场已经转向买方市场，在项目被审计后，投资银行还必须考虑如何出售股票。最后，上市公司债券承销一直是我们希望在过去几年大力发展的业务领域，今年债券市场的规模和品种都将扩大。我们能否及时发现潜在客户并进行创新对我们来说是一个新的挑战。我们要加强债券承销能力，积极开拓债券市场。