赵丹阳致投资者信 曝光私募海外投资坎坷路

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自去年以来，中国私募股权行业的日子非常艰难。在赵笑云对其私人股本基金进行清算后，该行业领军人物常石山拥有的两种产品最近被清算，并面临清算的命运。

以上两个案例都不是私营部门的案例，整个行业都遭受了巨大损失，这已经成为事实。对于a股私募交易者来说，他们心里可能有说不尽的困难。除了宏观经济整体不景气的无奈之外，许多从业者还将亏损归咎于不成熟的市场——缺乏风险对冲手段、市场投机盛行、上市公司治理结构不健全等。

在私募股权领域，有一些“异类”，他们远离a股，将投资组合分散到世界各地——在许多人眼中，这是一个更加成熟、更加美丽的市场。事实上，海外市场并不比a股更容易赚钱，在中国进行海外私募的道路同样艰难崎岖。

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“我们找不到一个符合我们标准且有足够安全边际的投资目标。”2008年初，赵丹阳宣布退出a股，其信托产品被果断清算。随后，沪深股市暴跌，这让赵丹阳一举成名。

四年后，赵丹阳再次成为焦点，最近一封给客户的信被曝光。

在2012年致投资者的这封信中，赵丹阳回顾了他管理的“清心”基金在2011年的表现，称他遭受了“自该基金去年成立以来最大的账面亏损”。《国家商报》记者询问，去年这两只基金的净值分别下降了28.67%和24.79%。

是印度股市，而不是a股，让这位“私募教父”和“中国阳光第一个私募人”感到沮丧。从赵丹阳的例子来看，国内私募海外投资的道路似乎并不平坦。

一封信引起了关注

尽管他已经离开a股四年了，但一封信的曝光再次将市场的注意力集中到了赵丹阳身上。本周，赵丹阳在2012年给投资者的一封信在业内广为流传。

"这孩子的心脏在2011年表现不佳。"清心是赵丹阳基金的名字，它有两个产品，即清心价值投资基金和清心自然选择基金。2011年，分别下降了28.67%和24.79%。这是这两个基金成立以来最大的损失。“我们对这样的表现深感抱歉”。

“我们认为，欧洲和日本的衰退是不可避免的。中国和印度是未来几十年世界上最激动人心的国家...心之所向，未来将牢牢抓住中国和印度这两大新兴经济体，寻找最具垄断性和高成长性的进攻性企业，分享中国和印度。未来正在高速增长。”

他透露:“随着经验的积累，我们发现我们所知道的真的是有限的，世界是美好的，我们只能呆在我们了解和理解的行业和公司。”

在信的最后部分，赵丹阳强调了他对中国股市和经济的判断。

“中国股市在2007年11月达到最高点。在2009年反弹之后，我们走得很慢。2007年，股市泡沫太大，现在实际上是一个去泡沫化的过程。”

他还认为，未来中国将在国内一些新兴产业中崛起新的英雄，同时透露，中国将出售治理结构不良的印度企业，并逐步收购中国企业。

“未来十年，中国经济将进入转型时期，一些行业已经走过了快速发展的时期。人口红利的转折点已经悄然出现，轻松赚钱的时代已经过去。目前，中国的人均国内生产总值只有4260美元，比美国增长了0。未来，中国将在国内一些新兴产业中崛起新的英雄。随着股市的下跌和泡沫的释放，我们的注意力逐渐回到了中国，我们已经找到了一些可以投资的公司。在我们出售了印度治理结构不良的公司后，我们逐渐收购了这些中国公司。”

私募，海外投资，众生

据不完全统计，截至去年年底，中国海外基金共有26种产品。

“海外投资者在中国私募发行的产品所公布的信息非常有限，而且目前已经运营了近30年。”私募网络研究员李俊告诉《国家商报》。“由于缺乏数据来源，总规模平均约为3000万美元。

其中，最早的一次是在2003年1月16日进行的清心价值投资；2005年，小杨投资、贝恩投资和天马资产相继发行海外基金产品。

康晓阳，原莒南证券有限公司董事、副总裁、投资总监，现任深圳天马资产有限公司董事长、“安联天马中国成长”基金经理，“安联天马中国成长”的目标是中国公司股票及全球证券市场的衍生品。截至2012年1月31日，单位净值为3.558元。该基金成立于2006年1月。

刘明达拥有近20年的证券投资经验，于2005年成立了深圳明达资产管理有限公司，这是市场上最早的阳光私募股权资产管理公司。2007年9月，深圳明达与国泰君安基金和汇丰合作推出金牛人寿基金产品，主要投资海外上市的中国概念股。现任基金经理为郭大卫，截至2012年3月15日的净值为86.068元。

丹彬，中国人称“巴菲特”，现任东方港湾董事长兼总经理，曾任君安研究所首席战略研究员。他的证券投资生涯始于1992年。

“东方港湾是将价值投资理念与中国资本市场相结合的最坚定的实践者之一。公司成立于2004年3月，专注于中国优秀企业的长期股权投资，致力于为中国民营企业和国际长期投资机构提供投资管理服务。”东方港只有几家公司的介绍，但它们代表了丹斌的投资理念。

康晓阳和丹彬都出生在君安部门，君安部门前老板杨军也偏爱海外市场。

2001年，杨军重返江湖，创办了小杨投资，主要投资香港股市。现在，小杨投资的基金经理已经被戴祖祥取代，戴祖祥也是均安部门的，他也是一个坚定的价值投资者。

2006年，杨军作为一名新的私募股权基金经理重返a股市场。今年，杨军率先发行了私募股权产品平安小羊信托，2008年初的净值为167.82英镑。

杨军曾经直言不讳地说过，“a股没有投资机会，只有投机机会。国内投资方式不适合我，我们更擅长投资港股。”最新数据显示，小羊机遇和小羊的净增长值分别为116.05港元和291.24港元。

此外，怀斯华海的、瑞信资产的王、资产的费、淡水泉的赵军、新同方的、同伟资产的等。所有基金都以海外市场为“战场”。

这些有权势的人在海外市场取得了什么成就？

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海上私募的整体表现不如国际平均水平

“a股无价值投资”的观点曾在市场上流传。在一些投资者看来，a股意味着投机。与国内私募股权基金相比，中国海外对冲基金对外界并不熟悉。这个特别小组在2011年交出了什么样的“答案”？

根据私募网络的统计，截至2011年11月底，26只中国海外对冲基金2011年的平均收入为-15.09%，而同期国内私募的平均回报率为-17.89%，海外私募表现良好。

值得注意的是，2011年中国海外对冲基金收入排名第一的是时间结构，目前的回报率为6.23%；排名第二的pinpoint China fund 2011年全年回报率为2.04%。这也是2011年仅有的两家中国海外对冲基金获得正回报。同期，投资a股的私募股权基金回报率最高的前三位分别是:收益率为31.31%的“工业信托-程瑞一期”、收益率为23.38%的“西部信托-新和东方”、收益率为14.18%的“中融思维一号”。

尽管整体表现优于国内私募，但中国海外对冲基金与其他国家对冲基金的利润差距也非常明显。根据《对冲基金报》的调查数据，2011年外国对冲基金的损失率约为60%。然而，在私募网络统计的26只中国海外对冲基金中，只有两只在2011年获得正回报，损失率超过90%。

2011年，赵丹阳的“清心自然选择”和“清心价值投资”的回报率分别比中国海外对冲基金的平均回报率高出-15.43%和-16.96%，分别排名第16和第17位。

然而，成立于2003年1月16日的“纯心脏价值投资”，在不到9年的时间里，累计回报率为612.59%。此外，自2005年6月1日成立“品点中国基金”以来，回报率已达到478%；“雅联天马中国成长”成立于2006年1月11日，累计回报率为297.65%；小羊成长成立于2005年5月17日，累计回报率为163.91%。

与海星私募相比，投资a股的海星私募更加“不成熟”。在2011年内地十大私募股权基金中，有五家私募股权基金于2010年成立。最早的成立时间是2007年7月27日成立的“重庆锅头-晋中-西递”。目前，净值为1.9918，也是该榜单中最高的。

与“新来者”占据榜单首位的事实相对应，几家早些时候成立的私募股权基金被堆积在榜单底部。2008年1月17日成立的“SZI-史策一期”的净值只有30.59，2007年10月8日成立的“华宝-泰晶狮子王2”的净值只有38.7。

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定向增发:汇率和市场规则必须谨慎

中国私募海外投资之路并不像想象的那么平坦，而是曲折的。基金经理不得不面对一些在a股市场上不会被考虑的问题。

“2011年，我们的损失主要来自汇率，去年印度卢比下跌了16%。”赵丹阳在给投资者的信中说。

“汇率风险是不可避免的，外国经济的宏观经济环境也很重要，比如欧洲债务危机。”私募网络研究员李俊告诉《国家商业日报》。

近年来，不仅汇率问题，海外市场的系统性风险也频频爆发。例如，目前仍在肆虐的美国次贷危机和欧洲债务危机，对全球市场产生了重大影响。

“a股相对封闭，与其他国家和地区的资本市场高度相关。在与这个国家完全无关的地方可能发生的事情将对这个国家的资本市场产生重大影响，因此许多风险是无法控制的。”深圳一家私募机构向《国家商报》表示。

然而，在国外市场，套期保值工具丰富，盈利模式更加多样化。

这种损失不仅仅是汇率波动造成的。"一些损失来自公司治理."赵丹阳在信中继续分析，他所投资的印度企业相当不错，但随着深入了解，发现印度企业的公司治理是个大问题，比如大股东可以合法挪用上市公司的现金。

“良好的主营业务和治理结构是值得投资的公司。这是我们过去两年在印度投资的最大教训。”赵丹阳在信中总结道。

“赵丹阳在印度遇到了问题。例如，印度的法规没有充分保护投资者。大股东可以合法挪用上市公司的现金。事实上，我认为这是由于缺乏对当地制度、法律和法规的了解。”一位第三方评级机构的负责人分析并指出。

在不同的市场和国家，监管要求和规定大相径庭，甚至对会计制度的要求也大相径庭。不熟悉法律法规也是海外市场投资的风险之一。

目前，海外私募股权基金只有几十只。随着人民币国际化进程的加快，人民币已经成为国际货币，中国的海外对冲基金无疑有着/0/的巨大增长。