美联储主席伯南克公开课：美联储的基本使命

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在2008年金融危机最严重的时候，据说中国投资者可能成为世界上最成熟的投资者，因为他们只花了一年时间就经历了股市从6124年到1668年的痛苦下跌。

这一痛苦经历为数亿中国投资者提供了最基本的金融知识课程:投资者只用了一年时间就知道什么是热钱、什么是通胀，并知道央行可以在一年内加息15次，或者在一天内同时降低存款准备金率和利率。也许，许多投资者直到现在才知道宏观经济对股市有如此大的影响。

过去一年，投资者开始明白，中国很难在全球经济中独善其身。在中国，股票交易还应该关注外国央行的调控政策，如美国央行、美联储。事实上，当全球金融危机眼中的央行在2008年底推出相当于直接印钞的量化宽松(qe1)政策来抵御危机时，更不用说投资者了，就连许多经济学家都差点被教训了一顿。

现在，金融危机爆发五年后，中国投资者有了一个很好的学习机会。美联储主席本·伯南克最近在乔治·华盛顿大学开设了选修课。从3月20日到3月30日，伯南克花了四节课解释美联储的起源、美联储如何应对通胀、美联储如何应对危机以及全球金融危机对美联储的影响。

也许中国投资者不在乎美联储过去是从哪里来的，甚至在2008年的一本畅销书中听说美联储可能是私有的。然而，人们不得不担心“中央银行”会做什么。当一系列影响全球经济和全球股票市场的宏观政策出台时，“中央银行”的决策者在想什么，出台这些政策背后的因素是什么？经历了一场罕见的全球金融危机后，世界主要央行接下来会做什么？所有这些，伯南克和美联储的出现，能在很大程度上真正给我们答案，至少是想法。这就是为什么全世界的经济学家都在听伯南克的讲座。

从今天开始，《金融晨报》将连续四天刊登上述讲座记录的中文译文。

美联储主席本·伯南克在乔治·华盛顿大学演讲

伯南克公开课简介

第一讲3月21日

美联储的基本使命

讨论什么是中央银行。他们做什么工作？中央银行系统是如何在美国出现的？与此同时，我们还将回顾美联储如何应对历史上的第一次大挑战——20世纪30年代的大萧条。

第二讲3月23日

二战后的美联储

本文回顾了中央银行体系的发展，并讨论了美联储如何在二战后克服通货膨胀，以及在大稳定时期的增长。我们还将花一些时间讨论当前经济危机的形成以及导致危机的一些因素。

第三讲3月28日

美联储对金融危机的反应

讨论金融危机最严重的阶段、其原因和影响，包括美联储和其他决策者的应对措施

第四讲3月30日

金融危机的影响

重点关注危机的后果及其引发的经济衰退，以及美联储推出的应对措施，包括货币政策和其他更广泛的金融监管改革措施。

这版《画于飞》

贝南克，董事会主席。

非常感谢你来这里。在接下来的四节课中，我将讨论美联储和金融危机。我对这些问题的想法基本上来自我作为经济史学家的个人经历。今天是第一堂课。我们的话题是美联储的起源和使命。

中央银行的两大职能:

保持增长和稳定

让我们讨论一下什么是中央银行。中央银行不是正规银行，它是一个政府机构，这是基本的经济常识。

让我们讨论一下什么是中央银行。中央银行不是正规银行，它是一个政府机构，这是基本的经济常识。中央银行是一个国家货币金融体系的核心，引导着现代金融体系和现代货币体系的发展。中央银行是一个在经济政策中发挥重要作用的经济机构。虽然历史上有不同的形式，但到目前为止，所有国家实际上都有中央银行，如美国的美联储、日本的日本银行、加拿大的加拿大银行等。此外，还有一些特殊的货币联盟(联盟中的许多国家共用一个中央银行)，其中最著名的是欧洲中央银行，它是17个欧洲国家的共同中央银行，在这些国家内使用统一的货币——欧元。因此，中央银行无处不在，甚至最小的国家也有中央银行。

那么，央行到底是做什么的呢？它的使命是什么？

中央银行的职能可以分为两个方面。第一，经济职能，如努力实现稳定的宏观经济增长，将通货膨胀保持在一个低而稳定的水平，避免经济的大幅度波动和衰退。第二是金融稳定的作用，这也是本系列讲座的重点。我们将讨论中央银行如何维持金融系统的正常运行，防止金融恐慌或金融危机，以及如何降低危机的程度。

央行基本上使用两套广泛的工具来实现这两个方面。

货币政策工具主要用于经济稳定时期。例如，美联储可以在正常情况下提高或降低短期利率，在公开市场买卖证券。如果经济增长太慢或通胀降至低水平，美联储也可以通过降息来刺激经济，从而降低大量其他利率，鼓励支出，刺激购房、建筑、企业投资和贷款等活动，从而刺激经济需求，促进经济发展。如果经济增长过热，通货膨胀恶化，央行的常规工具是提高利率，比如提高隔夜拆借利率(美国称为联邦基金利率)。更高的利率还将实施整个经济体系，减缓经济增长，并通过增加借款、购房、买车和投资资本设备来减轻过热增长的压力。因此，货币政策是中央银行多年来使用的一个基本工具，它可以使经济或多或少地在增长和通货膨胀之间保持平衡。

央行在金融恐慌或危机中使用的工具不太常见。在金融危机期间，央行最典型的做法是扮演最后贷款人的角色，这也是央行使用的传统工具。如果金融市场遭到破坏，金融机构无法找到投资来源，中央银行将向金融机构提供短期贷款，以增加流动性，从而稳定市场，维护金融市场稳定，缓解或结束金融危机。

还有第三个工具，即金融监管和监督，自美联储成立以来，它一直归美联储所有，也归大多数央行所有。中央银行通常在监管银行体系、评估银行资产组合的风险程度和确保银行良好运营方面发挥作用，以保持金融体系健康。如果金融体系能够保持健康，其风险在合理的范围内，金融危机的可能性就可以从根本上降低。然而，这种活动并非央行独有。例如，在美国，联邦存款保险公司(fdic)和货币审计局将与美联储合作监督金融系统。由于这些工具并不是央行独有的，我暂时不会集中讨论它们，而是主要集中讨论两个基本工具，即银行的货币政策和最后贷款人功能。

“央行必须提供流动性”

通过向流动性差的金融机构提供短期贷款，并向储户和其他短期贷款人支付提取资金的费用，我们最终可以平息局势，结束恐慌

那么，中央银行是从哪里来的？事实上，央行并不是什么新东西，它已经存在了很长时间。三个半世纪前，瑞士于1668年建立了中央银行，英格兰银行于1694年成立，此后一直是世界上最有影响力的中央银行之一。此外，法国中央银行成立于1800年。因此，中央银行在理论和实践上并不新鲜，我们已经在经济学和其他背景下对中央银行作为一个整体进行了很多很多年的思考。我曾经有点夸张地说过，英格兰银行在1694年的建立不是凭空而来的，它起源于一个私人机构。随着时间的推移，它获得了一些央行的权威，比如发行货币或充当最后贷款人。

与此同时，这些央行的雏形基本上已经成为政府机构，就像它们现在扮演的政府角色一样。可以肯定的是，在那个时期的大部分时间里，央行的一个重要职能就是发行由黄金支持的纸币。正如我前面提到的，在19世纪的大部分时间里，最终贷款人的作用变得非常重要。19世纪初，英格兰银行从事了大量此类活动，并变得擅长于此。19世纪下半叶，美国发生了许多银行恐慌，但在英国很少见。因此，在某种程度上，英格兰银行为中央银行树立了榜样，是当时最重要的中央银行，并确立了我们今天仍在使用的操作方法和手段。

现在，我想谈谈金融恐慌(图1)。一般来说，金融恐慌是由对金融机构缺乏信心造成的。让我们举一个熟悉的例子。有多少人看过电影《精彩人生》？没有吗？现在看圣诞电影的人似乎没那么多了。在电影中，斯图尔特作为一名银行家的问题之一是他的银行经营危险。

什么是跑步？我们可以想象斯图尔特的情况。那时，没有存款保险或联邦存款保险公司，你在街上有一家银行，它只是一家普通的商业银行，也是华盛顿特区的第一家银行..该银行向企业和类似机构贷款，并通过吸收公共存款(即活期存款)为自己融资。也就是说，任何人在需要的时候都可以把钱拿出来。想象一下，如果出于某种原因，有传言说银行发放了一些不良贷款并遭受损失，会发生什么。如果你是一个存款人，你会对自己说:“我不知道这个谣言是真是假，但我知道，如果我等待，其他人拿出他们的钱，我将是最后一个落后于团队的人，我可能会一无所有。”你会怎么做？你会跑到这家银行说:“我不知道这个谣言是真是假，但我知道每个人都在涌向银行，我想取出我的钱。”。通过这种方式，储户们排起了长队取出他们的钱。但是没有一家银行有相当于存款总额的现金，因为他们已经借出了现金。因此，一旦银行耗尽现金储备，它支付储户的唯一方式就是出售或处置自己的贷款。然而，出售商业贷款是非常困难的，这需要时间，而且必须打折出售。你甚至没有时间去想它。储户会在你家门口等着，不停地问:“我的钱在哪里？”因此，恐慌将变成一场真正的灾难，最终银行将倒闭。该银行将关闭，不得不折价出售其资产。

因此，一旦恐慌发生，任何有贷款或资产流动性弱的银行，或从短期存款或其他短期贷款中筹集资金的金融机构都将面临风险。显然，如果一家银行有问题，隔壁的银行就会开始担心自己的银行。银行挤兑可能导致大规模银行挤兑或更大范围的银行恐慌。在fdic出现之前，银行有时会因恐慌或挤兑而拒绝支付存款。他们会说:“没有钱，我们关门了。”对存款人提取存款的这一限制将产生另一个不好的结果。即使那些必须支付工资或需要购买食物的人也不会得到自己的钱。许多银行会在这个过程中倒闭，银行恐慌往往会蔓延到其他市场，例如，它往往与股市崩盘有关。可以预料，所有这些加在一起肯定会对经济有害。因此，银行恐慌可能导致经济崩溃。如果你没有看到你周围的人站在街角等着取钱，跑步只是一个专业的词汇。但是如果你拥有一家流动性差的金融机构，金融恐慌随时可能发生在你身上。这样一家银行的贷款都是长期贷款。因为出售这些贷款需要时间和精力，所以这些贷款的流动性不好。在资产负债表的另一端，它由贷款或其他形式的短期负债融资。每当你遇到这种情况，你可能会遇到以下问题:投资这家银行的人、债权人和存款人可能会说:“等等，我不想把钱放在这里，我想把它取出来。”那么这个金融机构将会遇到严重的问题。

现在回头看，美联储将如何在电影中帮助斯图尔特？事实上，最后贷款人是一个基本工具。想象一下，斯图尔特正在向他的储户付款。他也有很多高质量的贷款，但是他不能及时把贷款变成现金，但是很多人都在要钱。如果电影中的美联储官员在工作，斯图尔特可以打电话给当地的美联储官员:“我有一批高质量的贷款，我可以用它们作为抵押，请给我提供现金贷款。”此时，央行可能扮演最后贷款人的角色。斯图尔特可以从中央银行获得现金，他将能够支付储户。此后，只要他有偿付能力，只要他的贷款保持高质量，挤兑就会得到缓解，然后停止，恐慌最终会消失。通过向流动性差的金融机构提供资产抵押形式的短期贷款，央行可以向金融体系注入资金，支付储户和其他短期贷款人的提款，最终平息局势，结束恐慌。

英格兰银行很早就意识到了这一点。事实上，在这一过程中必须提及的一个重要人物是一位名叫沃尔特·白芝浩(walter bagehot)的记者，他对银行和央行的政策想了很多，曾经有一句格言:在恐慌时期，央行应该自由放贷，无论谁上门，只要他有抵押品，就应该给他钱。在银行业恐慌时期，央行还必须持有高质量的抵押品，以确保未来能够收回自己的资金。除了高质量的抵押品，它还可以在此基础上贴现贷款金额。例如，另一方只能借入抵押品价值的一半并支付惩罚性利息。这样，人们就不会试图从混乱的局面中获利。如果他们愿意支付稍高的利率，这表明他们确实急需资金。因此，如果我们遵循沃尔特·白芝浩定律，我们就可能结束金融恐慌。如果一家银行或其他机构发现无法从储户或其他短期贷款提供者那里获得融资，他们可以向央行借钱，央行将提供有担保的现金贷款。相反，如果没有这样的融资来源，没有中央银行参与最后的贷款活动，许多金融机构可能不得不关闭，它们可能会破产。如果他们不得不紧急贴现和出售他们的资产，其他银行的资产价值也会下降。因此，恐慌可能通过谣言和资产价值下降蔓延到整个银行系统。因此，央行此时积极干预非常重要。作为央行，它必须提供短期流动性，以避免系统崩溃，或者至少避免对系统造成严重压力。这是关于中央银行和它们应该做什么的基本理论。

需要强调的是，中央银行的两个主要职能是宏观经济稳定和金融稳定，它在经济平衡等式的两边都有工具。

“金本位货币不起作用”

金本位制引发了许多问题，这也成为美联储成立的推动力。1913年，经过全面的研究，国会通过联邦储备法案建立了联邦储备委员会，第二年，联邦储备委员会打开了大门。

现在，让我们来讨论一下美国和美联储的情况。美联储成立于1914年，相关法案于1913年通过，最终于1914年成立。对经济和金融稳定的担忧促使国会和威尔逊总统决定建立美联储。首先，让我们讨论一下美国的金融稳定。内战后，直到20世纪初，美国没有联邦储备局或中央银行。财政部尚未完成的任何金融稳定职能都必须由个人来完成。甚至有个人试图创建能够发挥最终贷款功能的金融机构。这里有一些有趣的例子。例如，纽约票据交换所是一家私人机构，基本上是由纽约市的普通商业银行组成的俱乐部。它之所以被称为票据交换所，是因为它最初是银行之间清算支票的地方。但是随着时间的推移，清算所开始有点像中央银行。例如，如果一家银行面临巨大压力，其他银行可能会聚集在清算所，借钱给该银行，帮助其支付储户的提款。从这个角度来看，这些银行是最后的借款人。另一种可能性是，清算所的所有成员都同意我们将关闭银行系统一周，以便观察这家陷入困境的银行，评估其资产负债表，以确定它是否仍是一家健康的银行。如果是这样，银行将重新营业，局势将恢复平静。

有一些私人机构，如纽约清算所，试图稳定银行系统，但最终，这种私人做法是不够的。他们没有独立央行的信誉。由于它们都是私人机构，人们可能会怀疑这些银行是否只是为了公共利益。因此，美国需要建立一家最终贷款银行，以防止流动性差但仍有偿付能力的商业银行继续经营。当时，美国的金融恐慌已经成为一个大问题，所以建立这样一个银行不是一个假设的问题。这一历史时期基本上始于内战结束后的1879年金本位制的恢复，直到美联储的建立。这个数字(图1)显示了在此期间美国六大银行恐慌中有多少银行倒闭。可以看出，在1893年严重的银行恐慌期间，全国有500多家银行破产。这确实是一场巨大的恐慌，对金融体系和经济造成了严重后果。1907年，发生了一场严重的金融危机，更多的银行倒闭了。就在危机发生后，美国国会指出:让我们想想，也许我们需要做点什么，也许我们需要一个中央银行，一个能够解决金融恐慌问题的政府机构。随着筹备工作的开始，国会做了大量的研究工作。关于中央银行的运作，国会准备了23卷研究材料，以促进通过审慎行动建立中央银行。在新央行成立之前，另一场严重的金融恐慌发生在1914年。可以看出，这对美国经济来说确实是一个非常严重的问题。因此，对金融稳定的担忧是国会在20世纪初决定建立中央银行的主要原因之一。

应该记住，央行的另一个重要使命是保持经济和货币稳定。美国货币的历史非常复杂。我将只谈其中的一些，从内战到第一次世界大战，直到20世纪30年代，美国一直实行金本位制。众所周知，金本位至少可以部分取代央行。那么什么是金本位？金本位是一种货币制度，货币的价值与一定数量的黄金挂钩。例如，根据20世纪初的法律，黄金的价格定为每盎司20美元67美分。美元和一定重量的黄金之间存在固定的价值关系，这便于确定经济中的货币供应量和价格水平。有一家央行帮助管理金本位制。因为货币与黄金联系在一起，在很大程度上，真正的金本位制度相当于创建一个自动化的货币体系。不幸的是，金本位制远非完美的货币体系。一是资源的严重浪费。如果你实行金本位制，你必须去南非或其他地方，挖出成吨的黄金，运到纽约，然后把它们藏在纽约联邦储备银行的地下室，这需要大量的工作和努力。弗里德曼还说，金本位是一种非常严重的浪费。所有挖出的金子实际上都埋在另一个洞穴里。实践经验表明，金本位还有其他更为严重的金融和经济担忧，其中之一就是金本位对货币供给的影响。一旦金本位制确定，货币供应量基本固定，央行就不会用货币政策来稳定经济。特别是，在金本位制下的强劲经济时期，货币供应量将上升，利率将下降，这与央行今天通常的做法正好相反。此外，由于与黄金挂钩的货币供应金本位制，央行失去了在衰退时期降低利率或在通胀时期提高利率的灵活性。有些人认为这就是金本位制的优势，它可以取代中央银行的判断。然而，有迹象表明，在金本位制下，经济年度的波动更大，这在现代社会一直如此。

对金本位制还有其他的担忧，因为金本位制创造了一个固定的汇率体系，在使用金本位制的国家之间实施货币兑换。然后我们可以做个比较。1900年，美元的价值约为20美元，相当于一盎司黄金。与此同时，英国金本位制确定4英镑的价值约为1盎司黄金。因此，20美元等于4英镑。也就是说，基本上一英镑等于五美元。从根本上讲，实行金本位制的两个国家的货币的汇率是固定的，汇率的可变性不存在，而是像我们现在看到的欧元上升或下降。有些人也认为这是一个好现象，但问题是，如果一个国家的货币供应量因一系列不良政策等而突然波动或调整，与该国货币挂钩的其他国家也会受到一定程度的影响。让我给你另一个当代的例子。你可能知道，今天中国的货币与美元挂钩。近年来，两者之间的关系更加灵活。从长远来看，人民币与美元的关系是密切的。这意味着，如果美联储因美国经济衰退等原因降息或取消刺激措施，中国的货币政策将变得更加脆弱，因为采用统一货币的不同国家的利率在本质上必须一致。低利率对中国来说可能已经过时，但由于其与美国货币政策的联系，它可能会导致国内通胀。因此，采用固定汇率制度往往会使合适和不合适的政策在相关国家之间传递，从而取消了单个国家管理本国货币政策的独立性。金本位的另一个问题与投机者的投机有关。

现在，一般来说，追求金本位的央行只会保留少量必要的黄金来支撑整个货币供应。事实上，英格兰银行以保留“一点点”(凯恩斯主义)黄金储备而闻名。它持有少量黄金，并依靠自己的信用在各种情况下维持金本位制——所以从来没有人质疑过这个问题。但是，如果出于某种原因，市场对你维持金本位的意愿和决心失去信心，你将会受到投机者的攻击。1931年的英国就是这种情况。那一年，由于许多原因，投机者对英镑维持金本位的能力失去了信心，他们冲到英格兰银行要求支付黄金。没过多久，央行就用完了黄金。英格兰银行被迫放弃金本位制，因为它没有储备支持货币供应所需的所有黄金。对金本位的攻击导致了金融市场的巨大波动。甚至流传着一个故事，英国财政部的一名官员正在洗澡。他的副手跑进来说:“我们已经废除了金本位制。我们已经废除了金本位制。”这位官员回应称:“我早就知道，我们无法维持金本位制。”然而，当投机者攻击英镑时，他们别无选择，只能并且必须维持金本位制。在金本位问题上，美国的情况也表明，这将带来很多金融恐慌。因此，金本位制并不总能保证金融稳定。最后，关于金本位制的最后一句话是，人们说金本位制的优点之一是它可以稳定货币价值，并保持通货膨胀在一个稳定的水平。虽然从长期来看这是事实，但从短期来看，比如5到10年，人们会发现金本位制也会导致大量的通货膨胀和通货紧缩。原因是在金本位制下，经济中的货币数量根据黄金数量和其他因素而变化。如果在加利福尼亚发现新的黄金，经济中的黄金数量将会增加，这将导致通货膨胀。相反，如果经济增长加速，黄金供应短缺，通缩也会随之而来。因此，在短时间内，我们将经常遇到通货膨胀和通货紧缩。从长远来看，如几十年，价格将非常稳定。

金本位制引发了许多问题，这也成为美联储成立的推动力。1913年，经过全面的研究，国会通过联邦储备法案建立了联邦储备委员会，第二年，联邦储备委员会打开了大门。1914年，威尔逊总统签署了《联邦储备法案》，这被威尔逊视为他第一个任期内最重要的国内成就。那么我们不妨再问一遍，他们为什么要成立一家央行？

美联储法案要求新成立的美联储应该做两件事。首先，作为最后贷款人，试着缓解银行每隔几年就会遇到的恐慌。第二，管理金本位，降低金本位的边缘，以避免利率和其他宏观经济变量的大幅波动。这是美联储的目标。

有趣的是，美联储并不是国会第一次试图建立央行。之前有两次尝试，一次是汉密尔顿提出的，另一次发生在19世纪末，两次尝试都被国会否决了。主要问题在于我们所说的“主要街道”(非金融部门)和“华尔街”(金融部门)之间的许多不一致之处。例如，代表农民利益的缅因街担心美联储将主要代表纽约和费城的金融界，而不会代表整个国家的利益，成为整个国家的中央银行。两次尝试都失败了。威尔逊找到了更好的方法。他没有在华盛顿这样的地方建立单一的中央银行，而是在全国各大城市建立了12家联邦储备银行。这张图片(图2)显示了12个联邦区，每个区都有一家联邦银行，而监管整个联邦系统的联邦储备委员会位于华盛顿特区..这种结构的价值在于建立中央银行，这样全国各地的每个人都能发表意见，华盛顿也能了解国民经济的各个方面。这种情况一直持续到现在。如今，当美联储制定政策时，它需要考虑美联储的意见。我们制定的政策是全国性的。就这样，美联储于1914年成立，并在一段时间内运转良好。

应对大萧条

美联储的首次失败

在整个20世纪20年代，经济增长取得了长足的进步。这是美国经济繁荣的又一个时期，美联储也有时间开始工作并建立工作流程。不幸的是，1929年的大萧条首次给美联储和所有美国经济政策制定者带来了巨大的挑战和打击。

众所周知，美国股市于当年10月29日崩盘，但我们可能不知道，由大萧条引发的金融危机并非美国独有，而是全球性的，欧洲和世界其他地区的大型金融机构也纷纷倒闭。其中，金融机构最具破坏性的失败可能是1931年奥地利一家大型银行——瑞士信贷银行(credit-anstalt)的失败，它导致了许多其他欧洲银行的倒闭。众所周知，当时美国经济急剧下滑，大萧条出人意料地持续了很长时间，从1929年开始，一直持续到1941年珍珠港事件后美国参战。

大萧条是由多种因素造成的，因此了解大萧条的深度及其原因非常重要。1929年10月，股票价格意外暴跌，这就是股市崩盘。股票价格一直下跌到1932年中期，当时市场价值从最高点下跌了85%，这是不可思议的。股市崩盘的日子远非不愉快的日子。除了金融业，实体经济也遭受了重大损失。1929年，美国经济增长了5%以上，并且仍将显著增长。然而，可以看出，从1930年到1933年，经济规模每年都在急剧萎缩。从1929年到1933年，下降幅度接近三分之一。与此同时，美国经济经历了通货紧缩。通货紧缩是价格的下降。假设你是一个在19世纪末陷入困境的农民。想象一下1932年发生在你身上的事情，当时农作物价格下跌了一半或更多，但你偿还给银行的抵押贷款保持不变。随着经济萎缩，失业率飙升(图3)。在20世纪30年代，我们没有今天对单个家庭的调查，所以这些数字只是估计，不太准确。但我们至少可以说，失业率在20世纪30年代初达到顶峰时接近25%。

即使在20世纪30年代末的战争之前，失业率仍在13%左右。因此，失业率的增长是巨大的。正如你所能猜到的，由于所有的经济问题，银行破产了，许多储户挤兑了银行。图4显示了每年的破产数量。你可以看到破产数量在20世纪30年代初达到了一个高峰。是什么导致了这场灾难？我想再次重申，这场灾难不是美国的问题，而是一个全球性的问题。事实上，德国是比美国经济衰退更严重的国家，当时的形势或多或少直接导致希特勒在1933年上台。那么为什么会这样呢？是什么导致了大萧条。这是一个极其重要的话题。可以想象，它已经吸引了经济史学家的大量注意力。像重大事件一样，大萧条的发生有很多原因。在这里，我将举几个例子:第一次世界大战的后果，第一次世界大战后重建但有许多问题的国际金本位制，20世纪20年代著名的股市泡沫，以及席卷全球的金融恐慌。

在最后几分钟，我想谈谈美联储在此期间做了些什么。不幸的是，美联储在大萧条期间遇到了第一个重大挑战，但在货币政策和金融稳定方面失败了。

就货币政策而言，基本结论是，由于多种原因，美联储未能在经济严重衰退时放松货币政策，因为它想防止股市投机，也因为它想维持金本位。出于许多原因，美联储未能放松货币政策，或者至少没有放松多少。因此，我们未能获得货币政策应该对经济衰退起到的抵消作用。更糟糕的是，正如我前面提到的，如果采用金本位制，汇率也是固定的。因此，美联储的政策基本上蔓延到了其他国家，其他国家遭受了过度紧缩的货币政策，这导致了经济崩溃。同样，美联储保持货币政策紧缩的原因之一是担心投机者攻击美元。应该指出，英国在1931年就面临这种情况。美联储担心，对美国的类似攻击将使美元与黄金分离。因此，为了保护金本位，美联储提高了利率而不是降低利率。他们认为，提高利率将使美国投资具有吸引力，并防止资本外流。然而，美联储再次在经济需求上做出了错误的决定。1933年，罗斯福放弃了金本位制，货币政策突然变得不那么紧张。在1933年和1934年，经济反弹非常强劲。

美联储的另一部分责任当然是充当最后贷款人。美联储再次未能完成使命。它没有对银行挤兑做出足够的反应，并让银行体系随着许多银行的倒闭而急剧下滑。结果，全国出现了一波银行倒闭潮。如前所述，中国有相当多的银行倒闭，20世纪30年代有近1万家银行倒闭。破产潮一直持续到1934年存款保险制度建立。

那么，为什么美联储没有扩大其成为最后贷款人的野心呢？为什么它不向濒临破产的银行放贷？在某些情况下，银行实际上已经破产。没有多少恢复的余地。它们向农业部门提供贷款，由于农业部门的危机，贷款质量已经下降。但部分原因是，至少在某种程度上，美联储似乎同意主张过多信贷的废奴主义理论，即我们有太多银行。收缩银行业实际上是健康的，但不幸的是，这不是正确的药方。富兰克林·罗斯福于1933年就职，罗斯福得到人民的充分授权来应对经济衰退。他采取了一系列不同的措施。我认为，他所做的两件事在很大程度上弥补了美联储的错误。首先是1934年联邦存款保险公司的成立。现在，如果你是一个普通的存款人，如果银行破产，你仍然可以得到你的钱，所以不会有银行挤兑。

事实上，一旦存款保险政策确立，破产银行的数量将从数千家降至零。这是一项非常有效的政策。罗斯福做的另一件事，尽管他是以一种隐秘的方式做的，但他实质上放弃了金本位制。通过放弃金本位制，他放松了货币政策，允许增加货币供应量。这结束了通缩，并导致了1933年和1934年的短期经济反弹，因此罗斯福做了两件成功的事情来抵消因美联储未能尽职而导致或加剧的问题。那么，这项政策的教训是什么？这就是全球经济收缩。原因有很多。整个问题需要你关注整个国际体系。然而，美国和其他国家犯下的政策错误确实发挥了重要作用。正如我所说，美联储在两次任务中遇到的第一个挑战以失败告终。它未能采取积极的货币政策来避免通货紧缩和经济崩溃，因此它也未能发挥经济稳定的作用。与此同时，它未能有效发挥最后贷款人的作用，这导致许多银行破产=信贷和货币供应萎缩。因此，从这个角度来看，美联储再次未能履行其职责。因此，当我们考虑如何应对2008年和2009年的金融危机时，我们必须牢记这些宝贵的教训。下次我们将讨论金融危机的爆发和细节。我们将讨论二战后美联储的发展。下一次，我们将有很多时间讲述2008年至2009年金融危机的历史。我们将讲述美联储的历史，并解释美联储如何应对最近的严重危机。

(本文由《晨报》见习记者夏克宇、实习生唐思慧、陈月诗根据伯南克公开课的第一堂课《美联储的基本使命》翻译)