刘澄：国债期货有效运行的前提是利率市场化

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中国广播网北京2月11日电据经济学之声《交易的现实》报道，北京科技大学经济与管理学院博士生导师刘成13:00应邀出席。他认为国债期货有效运行的前提是利率市场化，央行的货币政策对国债期货价格有重要影响。

主持人:时隔17年后，国债期货有望再度亮相。中国金融期货交易所宣布，将于2月13日开始国债期货模拟交易。据悉，首批参与模拟交易的公司包括国泰君安期货、海通期货和郑东期货。

谈到国债期货，我们不得不提到3月27日肆虐的国债事件，很多人对此进行了深刻的反思。早在1993年10月，上海证券交易所就推出了国债期货试点交易，但中途无奈退出。为什么当时国债期货没有稳步推出？

刘成:当时我在沈阳证券交易中心市场部，负责交易和监管国债交易。整个过程包括3月27日下午，我实际上也在那里。我认为90年代初国债期货交易试点失败的第一个原因是监管不完善，当时没有明确的监管机构；监管的标准还没有确立，在建设的同时摸着石头过河；此外，交易所的监管体系没有实时监控，证券公司对客户的监管也不到位，涉及追加保证金制度、透支等，各种制度尚未建立。第二，我认为出现问题的原因是确实有一个提前的写作时间，国债期货的交易是基于高度发达的现货市场。当时，全国统一的国债交易市场尚未形成，国债存量太小，超过1000亿元。这样的现货交易如何支持数千亿美元的国债期货交易？造成了许多问题，如库存不足、被迫赔偿、无交易、无实物交割等。

此外，我们的许多交易员的风险意识还没有建立。当时，我们不知道国债期货的名字，所以我们可以通过这样的印象来赚钱，即很多人做得越多就越赚钱，这是一种赚钱效应。当时我们没有经历过亏损，风险教育也不完善。因为他不知道风险，所以他在风险面前无所畏惧，当时最好的期货公司被迫破产。应该说这是一个非常痛苦的教训。后来，在3月27日之后，虽然交易所支付的金额被纠正了几次，但中间还是发生了一些事情。1995年5月17日，中国证监会停止了国债期货交易。那时，我在交易所，所以我们的交易所停止交易。因此，由于缺乏制度上的完善，整个试点项目被迫取消。事实上，当时中国国债期货在整个亚洲处于领先地位，但因为这次事件，我们被迫停盘近20年，所以教训非常惨痛。

主持人:我记得今年7月和8月采访了世界金融期货之父利奥·梅拉梅德先生。他说，中国的金融期货发展迅速。通过对股指期货的观察，他觉得这两年的发展非常成熟，但他感到遗憾的是，中国金融期货的多元化还有一定的路要走。因此，我们可以看到，国债期货试点很可能会再次推动整个金融期货的发展。我们这次在推动国债期货时看到的是模拟交易。按照正常流程，模拟交易应该在哪个阶段进行？

刘成:应该说，在前奏和试验阶段，整个交易系统，包括现在的合约，基本上都是试验性的。通过实验，我们可以看到我们的交易和监管，包括合约保证金的设定是否不合理，我们是否能够应对各种极端的风险，从而进行一定的模拟。我估计手术大约一年后会变成正式手术，不会有大问题。

主持人:也就是说，我们可以期待明年。如果我们真的推出国债期货，我们现在面临的一些问题和障碍在哪里？因为我们注意到当年3月27日对国债期货产品的投机，但现在是一个高通胀的时代。虽然现在有通货膨胀，但似乎没有保值和打折这样的东西。如果我们引入期货，我们应该投机什么概念？

刘成:应该说，虽然我们被称为国债期货，但我们实际上在投机什么呢？这是国债价格的变化，实际上是利率期货。无论从整个社会的发展还是利率风险的规避来看，我们都需要利率期货来运作。应该说中国有巨大的需求，我们很多企业都需要它来融资。应该说，引入国债期货作为套期保值工具是非常必要的，那么我想推出国债期货有效运作的前提是什么呢？利率的市场化。我推测利率价格。如果利率受到控制，我们怎么能推测价格呢？我国目前的基本利率是管制的，而小型国债的现货交易利率是可变的，这种变化是基于基本基准的。

也就是说，国债期货的空空间非常有限。此外，在某种程度上，它还会引起国债市场的突然变化。一旦中央政府调整利率，它就会突然改变。那些获得信息或拥有信息优势的人可能获利，而那些没有信息的人将赔钱。如何在我国未来的利率期货或国债期货中规避这种政策风险仍然是一个有待解决的问题，因此唯一需要解决的问题是中央银行应该抓住这个机会大力推进利率市场化，只有在国债利率市场化得到大力推进后，我国国债期货交易才有坚实的基础。