巴菲特：价值投资的面纱之下

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也许在很多人眼里，巴菲特是最悠闲的基金经理。他只需要下单购买股票，然后持有它们。对巴菲特来说，投资很容易。

显然，这不是真正的巴菲特。

"价值投资只是巴菲特的核心投资方法."上海电力资产总经理、中道巴菲特俱乐部创始人陈力在接受第一财经日报《蔡上》采访时表示，巴菲特的投资方式是多战略的，价值投资是他的常规投资方式，巴菲特也采用了很多非常规投资方式。

事实上，巴菲特不仅仅是今天每个人描述的价值股票选择大师。真正的巴菲特远比这复杂。

股票不是主要投资

许多人认为巴菲特的主要投资是二级市场的股票。事实上，巴菲特的大部分投资是收购工业公司。

巴菲特曾经建立了一个合伙对冲基金——巴菲特合伙基金(Buffett Partnership)，并于1956年用对冲基金赚得的钱收购了伯克希尔哈撒韦公司。伯克希尔哈撒韦公司原本是一家濒临破产的纺织厂。在巴菲特的精心经营下，伯克希尔成为了一个以保险为主营业务的多元化投资集团。

1972年，巴菲特接受了芒格的建议，以2500万美元收购了西施糖果公司。从这开始，巴菲特继续扩大并购，增加对高质量企业的控制，并逐步降低股票投资比例。可以说，巴菲特目前的主要投资是工业并购，其次是股票。

截至2011年底，伯克希尔最大的五家非保险公司——伯灵顿北圣达菲铁路运输公司(bnsf)、iscar切割工具公司(ISCAR)、芝加哥普利兹克家族拥有的工业集团路博润公司(lubrizo Company)和中美能源控股公司(MidAmerican Energy Holdings ComPany)——都创下了纪录。7年前，伯克希尔仅拥有其中一家公司——中美能源(China American Energy)，其余四家公司被巴菲特以巨额资金收购。其中，2010年以340亿美元收购伯灵顿北方圣达菲铁路运输公司(bnsf)是伯克希尔迄今最大的M&A交易。

相比之下，伯克希尔2011年底的股票市值为661.52亿美元，其中可口可乐、ibm和富国银行是巴菲特投资组合中市值超过100亿美元的前三支股票，头寸市值之和占投资组合总市值的54.90%。然而，与大型M&A交易相比，股票投资只是冰山一角。

当然，M&A交易给伯克希尔带来了可观的利润。巴菲特预测，除非经济在2012年走弱，否则所有五项非保险业务都将创下新纪录，总利润很可能超过100亿美元。

在一周前举行的股东大会上，巴菲特还指出，伯克希尔哈撒韦的规模将继续增长。有一天，340亿美元的M&A交易将不再是上限。他还说:“我希望我能做一笔大规模的M&A交易。”当我们有钱的时候，我喜欢做M&A交易。如果我们明天能做成一笔好的M&A交易，不管是大是小，我们都会做。”

只有少数股票被长期持有

与普通投资公司相比，伯克希尔的模式也有一些特殊之处。伯克希尔的主要业务是保险，为伯克希尔提供“浮动”保险。每个行业都有浮动存款，保险业的浮动存款就是保费。保费支付给保险公司后，保险公司保留少量的赔付，剩余的保费大部分可以拿出来进行投资，而投资收益归保险公司所有，相当于无息贷款。

此外，由于伯克希尔已连续9年实现承销利润，这种浮动存款等于零成本，因此巴菲特使用这部分资金进行投资。从这个角度来看，巴菲特的投资是杠杆化的。在过去的九年里，伯克希尔的浮动存款从400亿美元增加到700亿美元。正是这些巨大的浮动存款让巴菲特的并购几十年来完全独立于债务。

当然，这些“浮动存款”也是巴菲特股票投资的主要资金来源。然而，在股票投资方面，巴菲特并不是长期持有所有股票。从巴菲特这些年的持股变化可以发现，他的股票投资可以分为两类，一类是美国的可口可乐、宝洁、富国银行和通用汽车等优质企业，巴菲特选择长期持有，很少采取大动作改变头寸。以可口可乐为例。巴菲特第一次购买可口可乐是在1988年，购买了价值5.93亿美元的可口可乐股票，1989年，他的持股几乎翻了一番，他的总投资增加到10.24亿美元。1994年，该公司继续增持股份，投资总额达13亿美元。从那以后，它的持股没有太大变化。截至2011年底，可口可乐仍是巴菲特的第二大重量级公司。从1998年到2011年，美国股市经历了牛市和熊市，可口可乐的股价也出现了大幅波动，但巴菲特仍然长期坚持。

这种投资也是人们最常谈论的“价值投资的长期持有策略”，但显然巴菲特并没有长期持有所有股票。事实上，在他一生的投资中，许多股票被买卖，只有少数股票被长期持有。因此，他投资的第二类股票是低价买入、高价卖出、分期持有的股票。除了可口可乐、宝洁、富国银行、美国通用汽车、强生和ibm，巴菲特持有的许多其他股票只是阶段性的，不会长期持有。

多元化非常规投资

此外，大多数投资者可能不知道的是，价值投资者巴菲特也有许多非常规投资方法，如套利、可转换债券、期货、外汇、债券等投资。

巴菲特说:“只有坚持特定的投资类型或风格，投资者才能获得超常的利润。这种利润只能通过认真评估实际情况和不断培训才能获得。”

巴菲特在合伙期间首次将约40%的资金用作套利，这使得合伙业绩稳步增长，远远超过市场和熊市中的其他基金，一年内没有出现亏损。巴菲特的套利不同于一般的投机套利，他的套利更多地来自于合并套利或事件套利。这种投资的价格更多地取决于公司的管理决策，而不是买卖双方的供求关系。影响投资价格的公司行为包括合并、清算、重组和分立。

此外，巴菲特还从1994年到1995年建立了4570万桶石油衍生合约；1997年购买了1.112亿盎司白银；1997年，他购买了长期美国零息债券，账面摊销额为46亿美元；2002年，他第一次进入外汇市场；此外，巴菲特还投资于固定收益。截至2012年第一季度，伯克希尔持有316.98亿美元的固定债券，其中包括来自德国、英国、加拿大、澳大利亚和荷兰的109.9亿美元aa级债券。

陈力指出，股票投资是常规投资的一部分，与市场的整体表现密切相关。然而，非常规投资通常与指数表现无关。在熊市中，非常规投资可以使投资组合表现更好，对冲股市崩盘的风险。

因此，巴菲特不仅仅是一个简单的长期买入并持有的价值投资者。他的投资方法和策略是多样化的。毕竟，投资不是一件简单的事情。

巴菲特和他的两个妻子

2006年8月，76岁的巴菲特正式与阿斯特丽德·门克斯结婚。她和巴菲特一起生活了28年，以前只是一个普通的酒保。巴菲特的女儿苏珊在奥马哈结婚。“这是以斯帖·蒙克斯一生中唯一的婚礼，也是巴菲特一生中最后一次婚礼。”

巴菲特的前妻苏珊·巴菲特于2004年7月29日死于心脏病，享年72岁。他们在1952年结婚，但是苏珊在1977年离家去旧金山发展她的歌唱事业。双方分居，但从未离婚。据报道，蒙克斯是由苏珊介绍给巴菲特的，苏珊是苏珊爵士俱乐部的女招待。蒙克斯于1978年开始与巴菲特生活在一起，三人一直保持着微妙的关系。据说他们的朋友过去常常收到印有他们三个名字的明信片。

我第一次见到巴菲特时，蒙克斯只有30岁。她是一个普通的酒吧服务员。她朴实无华。这位来自立陶宛的移民与亿万富翁巴菲特截然不同，但这不可思议的事情真的发生了。她最终成为了巴菲特的第二任妻子。巴菲特晚年最重要的女人很少出现在聚光灯下，但却默默支持巴菲特。