银河证券樊敏非：三条路径掘金 差异化发展“突围”

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银河证券战略研究部总经理范敏飞日前在接受《中国证券报》专访时表示，创新的快速推进将对证券业的商业模式、思维习惯、组织结构乃至企业文化产生深远影响，并扭转当前同质化竞争严重的行业格局。根据自身情况，证券公司将走资本主导、中介主导和综合发展三条不同的发展道路，未来三至五年差异化竞争的特征将日益明显。

总体机遇大于挑战

中国证券报:在证券公司创新与发展研讨会之后，行业内行动频繁。银河证券关注哪些创新话题？未来的发展布局有没有调整？

范敏飞:研讨会结束后，同事们在做什么？每个人都谈论了很多关于创新和发展的话题。谁真正澄清了他们的想法？坚持底线和打开空之间的底线和高度在哪里？三、五年后，证券业的格局将会怎样……我们一直在关注这些话题。与此同时，银河证券一直在密切跟踪研究行业的发展，并制定了一系列适合公司创新发展的实施措施。

具体来说，我们目前有三个重点:首先，从行业角度来看，这一创新的总体机遇大于挑战，但对于一些证券公司来说，挑战很可能大于机遇。但是，无论挑战有多大，我们都不能错过这一轮发展机遇。

其次，创新和发展已经进入实践阶段，证券公司不能再“等待、依赖和需求”，也不能再停留在研究和讨论阶段。

第三，证券公司创新实施的进度应与监管部门的监管要求同步，并把握好规模，以免超出监管要求。

中国证券报:业内人士预计，今年下半年将出台大量配套政策。创新的加速推进将如何影响证券公司的业务布局？

范敏飞:这一轮创新对整个行业的影响可能要到2015年才会明朗，但是我们对这个话题思考了很多，有了一个初步的想法，大家可以讨论一下。

首先，证券公司服务资本市场的广度和深度将大大拓展。一方面，通过发展场外交易市场业务，直接融资的比重将大大增加；另一方面，银行间债券市场和交易所债券市场之间的联系，特别是中小企业私人债务的发展和做市商的引入，将扩大证券公司的业务链。证券公司是直接融资的实践者，是提高直接融资在金融市场中比重的功能建设者。资本市场广度和深度的扩大将改变证券业收入以渠道为主的格局，这也是此次行业改革面临的最大创新。

其次，回归证券公司原有业务，资本中介业务将进一步增强。在监管部门提出的促进证券业创新发展的11项意见中，对经纪类和经纪类证券公司影响最大的是新开网点和异地开户。目前，银河证券在收入机构的经纪业务中仍占较高比例。虽然经纪业务作为第一净收益市场的地位相对稳定，但经纪业务的品牌业务将在下一步得到加强，资本中介业务将进一步拓展。M&A基金、固定收益业务、做市商业务、期权等。这些创新业务给经纪研究能力、账户统一、清算与结算、it设备、信息披露等带来了巨大挑战。

第三，财富管理模式将加速成熟。过去，银行理财产品的发展日新月异，有一万多种产品可供客户选择。在同一时期，证券行业只有几百种产品。财富管理怎么样？下一步，证券公司委托理财产品将很快放开，银行、信托、黄金及衍生产品可由证券公司购买，实现投资者一站式服务，提高流动性。加上备案制度，将会有越来越多的金融产品由证券公司自己开发，特别是创新的衍生品。证券公司的“蛋糕”更大，这样客户可以选择得越来越方便，并获得比银行存款利率更高的收益，这可以促进资金离开资本市场的回报。这些政策将给证券公司带来真正的变化，行业竞争将从简单的竞争营销手段转变为客户的产品竞争。

最后，值得关注的是上述市场条件变化对证券公司的影响。未来，证券业的经营模式、思维习惯、组织结构乃至企业文化都将在市场的影响下发生变化。例如，综合治理时期遗留下来的思维习惯和行为模式必然会受到政策自由化的极大影响。就组织结构而言，现在各公司部门的建立依赖于许可证，而不是以客户为中心。许多公司可能会从顾客的角度从外向内重组他们的组织结构。在企业文化方面，海外投资银行合伙人和高管的股份制值得借鉴。正是在这些制度和文化下，投资行业不断优胜劣汰，保持竞争力。目前，我国证券业尚未确立员工终身服务的理念，这需要行业在未来从根本上逐步解决。

未来五年不应错过市场机遇

中国证券报:有人认为中国的证券业与美国70年代的水平差不多。你同意这个观点吗？此外，目前我国100多家证券公司在认识和创新能力上存在较大差距。在这种背景下，行业格局预计会发生什么变化？

范敏飞:许多观点将中国当前的证券业与美国20世纪70年代的证券业相比较。事实上，美国市场的佣金自由化和现金管理业务与当前中国市场非常相似。高盛在20世纪90年代末的转型对一些证券公司具有现实的借鉴意义。次贷危机后，野村控股的稳步发展也给了我们一些商业模式的借鉴。

从成熟的市场经验来看，中国证券业做大做强的最佳时机是人民币国际化，这与中国第二大经济体的市场地位相匹配。因此，从这个高度看发展前景，未来证券业将像过去美国、日本的同行一样，走出国门，服务国内企业，大力发展原有业务和衍生业务。与此同时，它还要求该行业在未来几年通过融资和创新业务不断扩大其资产负债表并稳定其盈利能力。

据大胆预测，经过未来五年的创新发展，国内资本市场的直接融资比例预计将与实体经济的发展相匹配，而中国证券业将在国际市场上亮相。因此，未来五年的市场机遇不容错过。与此同时，经纪业务的许多转变将迫使许多公司自愿退出竞争或因业绩不佳而被迫合并，行业集中度预计将会提高。

在上述重大变化的背景下，我们预计证券公司将根据实际情况走上三条不同的发展道路:一是部分证券公司将走向高盛模式，推动以资本为主导的创新业务发展；第二类主要以中介机构为主，经纪业务和投资银行业务做得比较彻底；第三类证券公司的各项业务全面发展，齐头并进。三五年后，证券公司的差异化特征将非常明显。