布拉德·达拉姆：前两月50亿美元流入中国股市

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个人投资者已经连续11个月赎回美国股票基金

——访epfr董事总经理布拉德·达拉姆

美国新兴市场投资基金研究公司(epfr)董事总经理兼联合创始人布拉德达拉姆(Brad Dalam)最近在接受《中国证券报》独家采访时表示，由于美国经济数据强劲，市场对欧债危机的担忧有所缓解，机构投资者今年开始积极配置美股，导致美国三大股指继续创出新高。

他预测，美国股市相对较低的估值水平，以及个人投资者仍在进入市场的“预热阶段”，将表明美国股市今年有望进一步上涨；包括中国股市在内的新兴市场也将受益于全球投资者风险偏好的改善、通胀率的下降以及国内经济政策的放松。

Epfr是一家知名的基金流量监控机构，跟踪全球近4万只共同基金，基金监控规模达16万亿美元。

美国股票的估值仍然很低

中国证券报:美国股市今年表现良好，道指、S&P和纳斯达克指数连续创新高。然而，从资本流动的角度来看，美国股票基金的个人投资者一直受到资金净流出的监测。这是否表明投资者对美国股市的信心仍然不足？

美国股票基础的个人投资者确实是美国股票基础的净赎回者。截至2月15日，他们今年迄今的赎回规模已达67亿美元。与此同时，美国机构投资者同期购买了115亿美元的美国股票。事实上，我对个人和机构投资者之间的投资情绪差异感到鼓舞，因为回顾历史，我们可以看到，个人投资者通常在一波价格上涨结束后开始参与市场，这使得个人投资者的资本流动在一定程度上成为一个反向指标，并成为高仓位资金的主要来源。当然，只要个人投资者开始对美国股市有信心，这将为美国股市的上涨提供更多动力。

从数据来看，个人投资者已经连续11个月赎回净值，这表明从资本流动来看，在本轮向上停牌之前和个人投资者开始进入股市之前，美国股市仍进一步上涨了/0/。个人投资者没有参加1月份的美国股市“嘉年华”，这就是一个例子。

《中国证券报》:从专业角度来看，基金的资金流是金融市场的先行指标还是滞后指标？了解资金流动的意义是什么？

达拉姆:我认为资本流动是全球资产价格的最终驱动力。在当前流动性充裕的环境下，跟踪资本流动非常重要。资金的资本流动可以看作是先行指标，也可以看作是滞后指标，因为机构投资者的资本分布更多地表现为先行指标，而个人投资者的资本分布相对滞后。

《中国证券报》:与历史数据相比，你认为美国股市目前处于什么位置？结合资本流动的特点，你对今年美股走势的预期是什么？

达拉姆:当前美国股市主要受宏观经济改善和投资者情绪恢复的推动。特别是，欧洲央行发起的长期再融资行动(ltro)稳定了金融市场，并使投资者能够增加美国股票等风险资产的头寸。

近年来，股票一直被忽视，因为大多数投资者将资金投向债券基金。根据epfr对美国本地注册股票的数据追踪，自2011年以来，投资者购买了1，100亿美元的净债务基础，但同时赎回了910亿美元的净债务基础。今年1月，美国注册股份基数的净购买额在过去一年中首次超过债务基数。

由于美国债券的收益率较低，而美国股票的估值处于历史低位，S&P 500股票的预测市盈率约为15倍，这使得投资者发现股票可能是未来几个月更具吸引力的投资品种，这将为股票投资的回报提供更大的推动力，前提是美国的经济数据保持强劲，欧洲主权债务市场不会受到任何重大影响。

我预测美国股市今年将会有更积极的表现，投资者不仅会在今年1月份获得良好的回报，而且在今年年底前还会有进一步的回报。

该基金开始积极配置中国资产

中国证券报:2011年，新兴市场股票整体资本流动呈现净流出趋势，而2012年以来资本流入新兴市场股票的趋势明显。你如何解释这一点，以及投资者是否已经开始对新兴市场股票持乐观态度？

达拉姆:根据epfr监测的数据，2011年，新兴市场的股票基础被监测为净流出468亿美元，成为2008年之后第二糟糕的年度表现。但今年到目前为止，投资者已经开始重返新兴市场，而新兴市场的股票基础在头7周吸引了190亿美元的净流入，这令人印象深刻。预计投资者将继续被新兴市场的经济增长所吸引，该地区日益宽松的货币环境以及对欧洲债务危机担忧的减轻将使新兴市场股票等风险资产更具吸引力。

在msci新兴市场指数去年下跌20%后，从今年开始，投资者逐渐意识到新兴市场拥有相对良好的公共财政，强劲的经济增长前景，大多数经济体已经实现了通胀见顶，并开放了货币宽松的空.各种因素将支撑该地区的经济增长和企业利润。

中国证券报:最近的资本流动似乎表明，投资者对中国经济将保持高增长率越来越有信心。中国股市连续七周吸引净资本流入。这种情况会持续下去吗？

达拉姆:中国股市目前的环境是有利的。与过去相比，它对全球投资者更具吸引力。摩根士丹利资本国际中国指数去年下跌逾20%，但今年迄今已上涨逾15%。根据epfr监测的数据，今年到目前为止，流入中国大陆股市的外资净额接近50亿美元。与去年相比，中国的股票基数被监测为累计净赎回105亿美元，这是一个非常令人鼓舞的现象。其中，中国的概念股(即100%投资于中国股市的基金)迄今已吸引了约20亿美元的净流入。

此外，在过去几个月中，在中国拥有更多资产的几个基金集团，如全球配置新兴市场(gem)、亚洲(日本除外)和全球配置股票基地，继续有净资本流入。显然，投资者现在担心的是中国经济的硬着陆，相反，他们认为软着陆是可以实现的，即不会出现经济增长的急剧下降。在经历了过去几年的惨淡表现后，中国股市的估值处于非常有利的水平。我们预计，如果中国a股价格上涨至预期市盈率的10-11倍，a股价格仍将比目前水平上涨10%以上。