吴晓灵：增加直接融资是中国改革的方向

本篇文章2182字，读完约5分钟

2月18日，第三届上海金融论坛在上海国际会议中心举行。NPC金融经济委员会副主任吴晓灵表示，国际金融市场的不确定性为人民币汇率改革创造了机遇，最大的障碍是市场监管以及利率和汇率缺乏市场化。中国改革的方向应该是增加直接融资，减少间接融资。如果允许企业通过各种金融工具进入资本市场进行直接融资，银行不断向社会筹集资金的压力就可以减轻。以下是NPC财经委员会副主任吴晓灵在论坛上的部分发言记录:

国际金融市场的不确定性为人民币汇率改革创造了机遇。我们认为，最大的障碍是市场监管以及利率和汇率缺乏市场化。在国际贸易和国际金融危机的过程中，许多不确定因素为人民币汇率改革提供了良好的契机。在推动人民币跨境使用的过程中，引发争议的一个非常重要的因素是对价格扭曲导致的资本流动和资产配置的负面影响的担忧。刚才涂市长在讲话中也谈到了人民币结算的问题。现在，我们进口时用人民币代替购买外汇，但出口时却收到美元，这最终导致储备变相增加。事实上，这种担心是人民币汇率价格是否是一个非常合适的价格，以及客户在配置资源时是否能够正确配置市场资源。我认为这种担心是完全正确的。

然而，在推进一件事情的过程中，它是渐进的。11年第三季度，在欧洲主权危机和中国经济增长放缓的影响下，中国外汇储备的增长和人民币汇率发生了变化，一度导致香港离岸人民币市场发生变化，2012年出现了相反的变化。

有什么新变化？去年第三季度，出现了新的变化。首先，离岸人民币兑美元汇率与在岸人民币汇率上下颠倒，在岸人民币贬值，离岸人民币升值。其次，香港的人民币汇率正在放缓。第三，净流出变成净流入。

现在，如果市场只是单边看涨或单边看跌，这对市场不是很好。中国经济稳定增长的基础是巨额外汇储备将防止人民币单边持续贬值。2012年，我们的汇率正在加速升值，每个人对升值的预期都在增加。然而，欧洲债务危机的变化也将使国际市场发生一些变化。此时，中国经济增长放缓，欧洲债务危机存在不确定性。当美元在不确定性中走强时，人民币汇率将不可避免地贬值。

这种双向浮动实际上有利于人民币汇率的形成。此时我们应该加快人民币资本市场的发展。尽管人民币汇率有可能出现双边波动，但与周边国家相比，人民币仍是一种相对稳定的货币。此时，人民币股权投资和人民币债务投资都有盈利的可能，锁定风险的需求是由于人民币汇率衍生品的引入。他们的一些货币在去年第四季度贬值，而新兴市场国家货币的贬值带来了市场波动。然而，尽管人民币贬值了一段时间，但总体上是稳定的。正是由于双边波动，给资本市场的双边发展带来了机遇。应该说，强势货币有利于股权投资，弱势货币有利于债务融资、国际机构发行人民币债券和向境外机构提供人民币贷款。当你在国外投资时，强势货币是有利的，所以当人民币强势时，中国人愿意拿人民币去国外投资，因为人民币可以换成更多的本地资金。

除了投资之外，也有人提出，我们是应该增加外资贷款，还是应该增加外资机构在人民币市场的发展。然而，强势货币不利于债务，当人民币也走软时，债务市场可能会发展。人民币的强弱在客户资产比率中对股票投资和债券投资起着不同的作用。

由于这种不确定性，更有必要锁定风险，并使用衍生品来管理风险。当人民币跨境使用时，香港有一个成熟的衍生品市场。人民币结算只是多了一种货币，在香港经营的各种金融工具都可以交易，为人民币衍生品的引入创造了一个很好的实验场所。这让我们看到，在离岸市场交易人民币衍生品的过程中，我们会积累什么样的经验，会遇到什么样的问题，这对我们在岸衍生品的推出非常有利。

第四，我想说的是，离岸人民币市场利率和汇率的变化将推动内地的市场化进程。刚才，大家都谈到了在岸市场和离岸市场由于价格扭曲导致的套利行为。套利行为是市场发展的驱动力。如果没有套利，就不会有市场发展，正因为有套利。

在离岸市场和在岸市场，当汇率和利率出现差距时，会迫使我国内地的利率和汇率增加弹性。从利率市场化的角度来看，最近有很多讨论。我认为采取利率市场化的措施，加大贷款利率的下行波动，甚至取消贷款利率的下限，可以增加利率的灵活性，这样比较安全。然而，在目前资金紧张的情况下，贷款利率下限的下调甚至取消不会造成恶性竞争，但市场更是如此

首先，我们受到国际市场利率环境的制约。

第二，资源的真正配置是贷款利率。

第三，正是由于存款利率的上限，更多的资金可以离开银行，进入资本市场发展直接融资。中国改革的方向应该是增加直接融资，减少间接融资。我们都担心，尽管利润丰厚，银行仍会继续从资本市场融资，从资本市场抽血。我认为，如果我国的间接金融体系保持不变，我们的企业资金由银行信贷提供，那么银行资本的持续补充将是一个强大的压力。如果我们可以通过各种金融工具将部分资金投入资本市场进行直接融资，从而减少对间接融资的依赖，也可以减轻银行不断向社会筹集资金的压力。

第四，当市场稳定发展，机构运行机制健全时，存款上限最终可以放开。

最近，交易所推广这项措施，有助改善金融市场的定价机制。应该说，中国的改革在开放的条件下得到了极大的推进。就中国的金融改革而言，人民币跨境使用所引发的各种问题也将推动中国在岸人民币市场的改革。中国经济有很大的发展潜力。只要我们的方向和政策正确，在金融危机后的未来30年里，在正确总结以往经验和国际经验的基础上，中国将取得更大的进步。