李扬：大力发展资本市场 实现利率市场化

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中国社会科学院副院长、中国社会科学院院士李阳在接受《中国证券报》记者专访时表示，利率市场化的时机已经成熟。要实现我国利率市场化，必须大力发展资本市场。下一步应该是推动商业银行主导的资本市场发展，具体路径是存款融资和贷款证券化。

此外，李阳认为，人民币汇率在未来很难大幅升值空。中国防范银行风险最重要的是关注中国经济周期的变化。《巴塞尔协议三》对银行资本的要求是否适用于中国银行(601988)，值得关注。

要实现利率市场化，必须大力发展资本市场

《中国证券报》:下一步利率市场化应该如何进行？

李阳:市场化利率是金融产品在市场上反复大规模交易的结果。利率市场化不应从调整银行存贷款利率开始，而应允许金融产品自由化。因此，资金脱媒和大规模从银行撤资是必要条件。

以美国为例，美国的利率市场化非常彻底，这是由于出现了大量像中国这样的银行理财产品和货币市场基金。目前，我国出现了存款融资和贷款证券化的趋势，这是利率市场化的正确途径。

如果越来越多的企业可以通过市场获得资金来替代银行贷款，这种市场化的利率又会给银行贷款利率带来压力:如果银行提供的利率不合适，企业就会在市场上寻找资金。因此，利率市场化不在于利率水平，而在于提供一种竞争机制，在这种机制下，资金的供给方、需求方、供给方和需求方之间存在三个层次的竞争，从而使利率市场化。

目前，利率市场化的条件已经成熟。近两年来，银行理财产品发展迅速，规模接近银行贷款。理财产品利率市场化迫使银行存贷款利率绕开各种控制，跟随理财产品。在我看来，利率市场化大约在三到五年内可以基本实现。

目前，是时候“润物细无声”了。利率市场化的过程就是大量的金融产品进入交易。只要金融资源集中在银行手中，任何国家都不可能实现利率市场化。银行将资金的供求双方分开，因此很难找到资金价格的平衡点。

我国要实现利率市场化，就要大力发展资本市场，利率市场化可以在高度发达的资本市场中得到巩固。过去，发展资本市场往往意味着市场和银行各有利弊。事实上，应该注意的是，无论资本市场如何发展，银行都是不可避免的。下一步应该是推动商业银行主导的资本市场发展，具体路径是存款融资和贷款证券化。

目前，银行资金表外操作是商业银行主导的资本市场的发展，这一过程已经开始。利率市场化是一项根本性的改革，金融市场的各个方面都需要协调。

汇率不会大幅升值

中国证券报:你如何理解当前汇率接近均衡？人民币汇率未来将走向何方？

李阳:今后人民币汇率不会有特别大的升值。首先，每一个“利率”都必须通过反复交易找到平衡点，现在交易已经非常充分了。

其次，最近出现了人民币贬值的迹象，主要是在离岸市场。而离岸市场的人民币交易完全以市场为导向。第三，如果中国的贸易顺差与国内生产总值之比能够控制在4%以内，外汇来源将大大减少，人民币升值的基本来源将大大削弱。

决定汇率的因素有很多。就中美之间的通货膨胀而言，未来中国的通货膨胀水平可能会继续高于美国。从这个角度来看，人民币没有必要大幅升值。

最重要的是要注意经济周期的变化

中国证券报:为了防范风险，监管部门正在推进巴塞尔协议三的实施，存款保险制度可能会在未来推出。你如何看待这些措施对商业银行的影响？

李阳:银行是具有相当大外部性的机构，防范银行风险是保证经济和社会正常运行的重要内容。这场危机也从反面告诉我们防范银行风险的重要性。

在中国，最基本的风险防范措施是存款准备金率制度，现在有必要引入新巴塞尔协议和存款保险制度。合在一起，被锁定的银行资金可能达到30%，这将降低银行的运营效率。因此，巴塞尔协议三实施中的银行资本要求是否适用于中国银行值得关注。

目前，中国需要关注系统重要性银行和金融横向传染，但更重要的是，要关注经济周期的变化。在上一个经济周期中，银行产生的大量不良资产现已成为优质资产，这主要是因为中国经济持续高速增长。目前，中国正处于快速发展阶段，这与欧美平均每年2%-3%的经济增长有所不同。欧洲和美国轻微的经济衰退将给金融机构带来巨大的风险，并要求相对较高的资本充足率。中国金融业最重要的任务是支持中国经济长期持续快速发展。银行面临的最大风险是经济波动的风险。

目前，保持增长比控制价格更重要，这在今年第二季度可能会变得更加突出。监管的实际操作应注重预见性、针对性和灵活性。

首先，从货币政策的角度来看，灵活性和前瞻性已经显现。去年12月下调了存款准备金率，第四季度信贷供应的增加是显而易见和不同寻常的。

第二，去年财政政策与货币政策的协调非常突出，今年有望加强。目前，国库财政存款余额超过3万亿元。这部分资金构成了国家基础货币的一个非常重要的部分，可以通过拍卖转移给商业银行。预计这一行动将在2012年继续进行。

第三，市场利率开始下降。如果市场利率成为一种趋势，官方利率将会跟随。就汇率而言，如果汇率接近均衡水平，国内外经济结构都会受到很大影响。

此外，2012年中国将保持积极的财政政策，财政赤字略高于2011年，财政收入将保持20%-30%的增长速度。财政政策将发生一些重大结构性变化，如营业税改征增值税，特别是服务业营业税改征增值税。