连平：外汇占款左右存准率变动

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“未来存款准备金率是否下调以及下调的力度有多大，与外汇储备的走势有很大关系。”晚上九点，交通银行首席经济学家连平(601328)在电话那头有点累。最近，他身体不好，忙于工作，但他仍然利用休息时间回答《中国证券报》记者关于存款准备金率为何被推迟的问题。“这是我最近一直在思考的问题。”连平说。

连平是个谦虚的学者。在过去十年与《中国证券报》记者的接触中，连平总是面带微笑，而春风化雨。这可能是由于他在华东师范大学八年的教学经验。

今年1月，银行间市场流动性大幅波动，春节前7天质押式回购加权平均利率高达7.7%。自2012年以来，平均利率为4.72%，而2011年第四季度的平均利率为3.87%。可以看出，流动性仍然紧张，但央行并没有降低存款准备金率。连平认为，目前流动性吃紧的局面是每年春节前后的短期波动。对于这种波动，似乎最好使用一些灵活的工具，如公开市场操作来平滑它，而不是存款准备金率。

连平指出，未来存款准备金率是否下调，与外汇持有量的变化趋势密切相关。货币供应来源于两个方面:信贷和外汇账户，其中贷款不仅受总量控制，而且在一年的每个季节都以3:3:2:2的节奏投放，一般不会有意外的增减，外汇账户也不确定。因此，未来存款准备金率下降的直接原因应该是外汇储备增速明显放缓。

2011年，外汇占款增加了约2.8万亿元。连平预测，2012年，外汇增持量可能会大幅减少，只有1.5万亿元左右。基于此，预计存款准备金率将下调2至4倍。由于是年初，外汇形势仍不明朗，因此不难理解央行为避免政策误判而谨慎下调存款准备金率。

自去年以来，央行在监管工具的选择上有明显的倾向:它们也是量化工具、存款准备金率和央行票据，央行更倾向于利用存款准备金率来收缩货币供应量。前年和去年上半年，存款准备金率连续12次上调，达到历史最高水平。与此同时，央行票据存量大幅减少，2011年年中较2010年底减少约1.3万亿元。

连平认为，近年来中国的信贷增速和m2增速相对较高，m2占gdp的比重居世界首位。如果我们想控制m2的增量甚至存量，我们应该主要控制存款增长(m2=现金+活期存款+定期存款)。与通过发行央行票据间接影响存款增长不同，存款准备金率的变化具有多次扩大或收缩存款的效果。受存款准备金率持续上升的影响，去年下半年存款增速明显放缓，m2增速也迅速回落，2011年底仅达到13.6%。然而，目前m2存量仍高达85万亿元。因此，央行在降低存款准备金率方面非常谨慎。

连平认为，存款准备金率不轻易下调也表明管理层对经济增长有信心，“硬着陆”的可能性很小。

精彩的对话

中国证券报:1月份cpi同比上涨4.5%，超出市场预期。这是存款准备金率没有如期下调的原因之一吗？

连平:1月份cpi上涨主要是由元旦和春节的“双休日”造成的，不会改变全年cpi的整体下降趋势。当前价格不是影响宏观调控的主要因素。我们之前关于准备金率将适时适当下调的判断将保持不变。当然，在物价涨幅没有明显回落和反弹，中长期通胀压力如劳动力成本上升、国际大宗商品价格居高不下的情况下，过早下调存款准备金率是不合适的。

中国证券报:据报道，银行今年放宽了按揭贷款和中小企业贷款。信贷政策变得宽松了吗？

连平:根据监管要求，今年银行信贷总规模约为8万亿元，比去年的7.47万亿元增长了7%左右。然而，信贷供应的适度增加主要是由于定向宽松，而不是全面和大幅度放松。在这种情况下，确实有可能加快对个人贷款和中小企业的信贷供应。这种现象也可能是由于去年第四季度信贷供应紧张，以及今年1月份许多中小企业信贷需求集中释放造成的。