周沅帆：推出高收益债需完善违约偿债机制

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或者私募发行的个人投资者进入门槛更高

鹏远信用评级有限公司执行副总裁、评级总监周日前在接受《中国证券报》记者专访时表示，要培育合格投资者，完善相关制度建设，特别是信息披露机制、违约还款机制、信用风险转移和对冲产品开发。

高净值投资者或个人

中国证券报:发行高收益债券的最新进展如何？

周:高收益债券是固定收益金融产品的创新之一。中国证监会主席郭树清在2011年12月的两次公开讲话中表示，他将鼓励发展高收益债券。中国证监会和上海证券交易所最近举行了一次高收益债券研讨会。据了解，高收益债券的相关办法已经起草完毕，目前正在等待证监会近期出台文件。

中国证券报:高收益债券投资者的定义是什么？你认为投资者应该包括什么？

周·:中国证监会多次召开高收益债券研讨会，提出高收益债券面向“合格投资者”，应放宽和降低投资门槛。“合格投资者”应包括高净值个人客户和机构投资者。

具体来说，首次发行的对象是机构投资者，而在交易所上市后，交易对象将主要针对包括保险、经纪和信托在内的机构投资者，以及具有较强风险承受能力的有经验的个人投资者，而风险承受能力较低的中小投资者则不能购买。然而，对于具有较强风险承受能力的个人投资者的进入门槛，目前还没有明确的规定。更为集中的观点是，个人投资者的资产是标准，进入门槛可能是50万元。

最近，上海证券交易所发布了相关规定，将债券投资者分为两类:专业投资者和普通投资者。专业投资者可以广泛参与债券交易，也可以参与高风险债券交易品种；个人成为专业投资者必须具备以下条件:证券账户净资产不低于50万元，近三年有10笔以上债券交易记录，具备债券投资基础知识并通过相关测试，签署风险披露声明并做出相关承诺，个人投资者才能申请成为专业投资者。

我非常同意证监会的建议。由于高收益债券实行备案制，风险是“买方自己的”，这就要求投资者具有较高的风险甄别能力和风险承受能力。只有强大的机构投资者和在资本市场拥有高净值和足够经验的个人投资者才有资格，但一般公众没有这种实力。

估计年回报率约为10%

中国证券报:如何定义“高回报”？高收益债券有什么吸引力？

周:根据国外的经验，高收益债券起源于20世纪70年代的美国，又称“垃圾债券”，主要是指信用评级较低的公司发行的债券，评级在bb以下的一般被视为垃圾债券。由于违约风险高，他们通常支付更高的利息收入。

市场参与者希望高收益债券不应被定位为垃圾债券，而应与原始债券无缝连接。其实质应该是利率高于普通债券的私人债务，范围不仅限于中小企业。因此，国内高收益债券的定位不同于国际高收益债券。

就中国债券市场的现状而言，基本上评级在a+及以下的品种将被归类为高收益债券，而这类债券的发行者将被视为贫困企业。因此，中国高收益债券市场的定位问题不大。

高收益债券最大的吸引力在于其高利率和高收益率，其年收益率预计在10%左右。目前，市场上交易的公司债券年收益率集中在5%至7%之间，这无疑对一些投资基金(包括专项基金产品或集合投资管理计划等)具有吸引力。)投资于高收益债券并能承担风险。然而，目前这样的机构很少，因此监管当局有必要大力培养它们。

中国证券报:高收益债券将通过私募发行吗？如果通过私募发行，这是否意味着可以规避发行人发行的债券不超过净资产40%的政策限制？

周:按照监管部门的想法，高收益债券确实会通过私募发行，也就是定向发行。虽然法律对私人债务没有40%的政策限制，但高收益债券的发行者主要集中在中小企业，风险很大。为了稳定起见，监管部门可能会考虑流通控制，但目前监管部门还没有明确表态。

中国证券报:如何控制违约风险？

周:我们可以加强信息披露，明确债券合同责任，也可以通过担保公司的担保模式控制风险。同时，我们可以借鉴国外的做法，引入信用违约互换(cds)和债券抵押债务凭证(cbo)来转移和对冲信用风险。中国银行市场交易商协会(601988)于2010年10月启动的信用风险缓释工具试点是一个突破，但无疑还有很长的路要走。

发生违约时，必须在债券发行时严格按照合同规定进入违约结算机制。这就要求监管当局引入详细的违约还款机制，提高市场参与者的契约精神。

需要完善违约债务偿还机制

中国证券报:推出高收益债券需要解决哪些问题？引入高收益债券将对证券公司和评级机构产生什么影响？

周轶凡:发行高收益债券需要解决的问题是:培养合格的投资者；完善相关制度建设，特别是信息披露机制和违约债务偿还机制；开发信用风险转移和对冲产品。对投资者进行宣传和风险警示，增强市场参与者对信用风险的认识；出台政策提高市场流动性；制定定价标准，提高发行利率的定价科学性；建立风险隔离机制，将高收益债券市场与其他债券市场隔离开来；加强中介机构的作用。

对于证券公司，我们可以开放原本由信托公司主导的信托计划市场；拓展经纪资产管理业务的投资品种，提升经纪公司的理财能力；高收益债券作为继短期融资券、中期票据和私募债券之后的又一债券品种，可以扩大券商的债券承销种类，增加债券承销收入；这有助于拓展中国债券市场的收益率曲线，提高证券公司债券定价的准确性。

对于评级公司来说，高收益债券采用备案制度，这要求非常高的信息披露和评级。这无疑为评级公司的业务发展提供了广泛的/0/范围。同时，由于中国债券市场几乎没有违约先例，评级机构的评级质量无法得到验证。高收益债券的出现将打破这种局面，有助于评级机构提高评级技术，进而规范评级市场的竞争，有利于评级行业的发展。