刘东亮 ：波幅扩大暗示人民币升值基本到位

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中国人民银行周六宣布，人民币的日内波动从1%放宽至2%。自3月初以来，人民币中间价波动性明显改善。经过一个多月的运行，银行间结售汇市场和企业没有出现不良反馈，表明市场有良好的容忍度。在这个时候扩大日内波动是很自然的。

单边升值势头已经结束

人民币日内波动的缓和发生在中国上周发布经济数据之后，这可能是货币当局对经济放缓的回应，暗示央行无意继续推动人民币大幅升值，并表明央行已经认识到人民币升值已基本到位的市场观点。否则，如果在升值压力下波动性放松，必然会加速升值。未来三个月，人民币波动可能达到-2%-+1%，单边升值已经结束。

从波动放松后的第一个交易日的情况来看，银行间市场是谨慎的。为了避免潜在风险，利差已经扩大，但整体操作没有什么特别之处。应该说，目前它已经很好地适应了波动放大的新规则。预计在市场运行一段时间后，利差将逐渐恢复正常。

至于买入和卖出纸币之间的息差为2%，个人投资者不需要太担心。这只是银行的理论分布。出于竞争原因，在正常市场条件下，价差不会继续扩大。但需要注意的是，日内波动已经从1%放宽到了2%，这意味着我行的对外报价在一天内可以波动600点以上，因此在进行外汇相关操作时需要特别注意价格的变化。

关注美元指数的重要性

对于人民币汇率市场的未来运行，有两点值得特别关注:

首先，中间价格和美元指数之间的相关性。过去，人民币中间价与美元指数的相关性不明显，相关系数在正负0.7之间波动。但自3月以来，美元指数与美元对人民币中间价的相关系数长期稳定在0.75左右，这是汇率改革以来相对少见的，表明中间价已经进入跟随美元指数的模式。从国际市场来看，大多数非美元货币与美元指数高度负相关。如果保持人民币与美元指数的相关性，这意味着美元指数的强弱将成为判断人民币未来短期走势的重要依据，这为市场把握未来人民币汇率波动提供了新的线索。

其次，央行会减少对即期汇率的干预吗？在过去的日内交易中，当汇率剧烈波动并触及或接近波动范围的上下限时，央行往往会干预价格以稳定市场。波动幅度的扩大可能意味着央行对日内波动的容忍度有了显著提高，干预行为将逐渐减少。相反，如果央行继续频繁干预市场，放松波动性将毫无意义。为了验证这一点，我们可以关注当人民币日内波动超过1%并接近2%时，央行将会如何反应。

阶段性贬值的担忧可能会再次出现

日内波动的扩大将对人民币汇率市场产生以下三大影响:

首先，对人民币周期性贬值的担忧可能会再次出现。最近，货币当局一再强调要加强人民币的双边波动，这表明不排除定期贬值的选择。在这种情况下，对人民币周期性贬值的担忧可能会再次出现，并影响国内期货市场、人民币市场和ndf市场。从这三个市场来看，今年以来没有单边的市场预期，升值和贬值的预期处于反复纠缠的状态，而国内df和海外ndf市场自3月份以来一直保持着贬值的预期。在某个阶段，放松波动性将进一步激发三个市场的贬值预期。相应地，人民币互换点可能会大幅上升，从最近的+50-+200点区间上升到+300-+600点区间甚至更高，从而影响企业的定价成本。

其次，它可能会刺激客户购买外汇。一旦出现阶段性贬值的预期，可能会促使客户买入美元，推迟结汇，导致类似去年年底的市场环境，银行间结汇和售汇的市场缺口也可能再次出现。这种情况将不可避免地导致恐慌和盲目服从。但需要指出的是，我们并不认为放松人民币日内波动后，央行会放弃中间价的主导地位，中间价仍将是人民币汇率波动的“锚”，从而有效地将贬值预期控制在一定范围内。

最后，它将增加企业对汇率的敏感度和关注度。随着人民币波动性的上升和人民币国际化、市场化的预期，企业面临的汇率风险将进一步上升，尤其是在周期性贬值的过程中。在汇率压力下，企业对汇率的敏感度和关注度将继续上升，对汇率套期保值产品的需求将会增加。一方面，这将激活期权等不受欢迎的产品市场，另一方面，这将鼓励银行和监管机构推出更多的汇率产品，以满足企业的需求。(本文仅代表作者个人观点，与组织无关。(