叶檀：基于供求关系 新股改革伤不到暴利一根毫毛

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在新股发行改革中，注重技术手段是没有意义的。关键问题是首次公开发行能否建立一个正确的定价体系。只要有助于建立正确的价格体系，发现真正的价格改革，笔者都会全力支持。否则，无论是在中小投资者的旗帜下，还是在市场化的旗帜下，它最终都可能为强势阶层带来利润。

为什么以前的首次公开募股制度被改变和改变，为什么暂停首次公开募股是一个坏主意，关键是这些改革没有恢复公平和透明的市场。

长期以来，新股发行是产生巨额利润的过程，这是股票市场上实际资本的溢价。一家好公司溢价上市是正常的，溢价是市场对实业家先前努力的认可。然而，无论你是一只狗还是一只猫，只要你上市就会有溢价，当你的业绩发生变化时，仍然会有溢价。甚至欺诈行为也暴露无遗，st溢价更高，市场定价体系完全扭曲。

看看一个具体的企业——雷曼光电(300162)。该公司于2011年1月登陆创业板，是中国led光电子行业第二家创业板上市公司。凭借高科技和高增长的光环，该公司的财富创造是非凡的。据《国家商报》报道，2009年底，公司决定对各级管理人员和核心技术人员实施股权激励计划。深圳市徐希投资公司增加注册资本330万元，米罗、曾小玲、王少舫三个自然人共增加注册资本50万元。其中，米罗、曾小玲和王少舫分别是公司的副总经理和董事会秘书、财务总监和副总经理。徐希投资成立于2009年12月1日，由公司副董事长、实际控制人之一王立山，技术总监、国内销售总监等14名管理技术人员组成。上述股权激励是可以接受的，所以下面两位是“突击队员”:罗微和曾小玲，两人都是高管，在股权激励计划实施前后加入。罗微于2009年9月9日当选为公司副总经理，并于2009年10月25日担任董事会秘书；曾小玲于2009年12月22日开始担任雷曼光电的首席财务官。

王立山持有徐希投资76.06%的股权，获得约251万股。米罗和曾小玲都获得了20万股，而王少舫获得了10万股。徐希投资的大部分其他股东只获得了大约8万股。在此次股权激励中，雷曼光电以截至2009年9月30日的经审计净资产和当时计算的每股净资产4640万股作为增资的定价基础。增资价格为1.13元/股，公司发行价为38元/股，市盈率为131.49倍。截至4月12日，每股价格为15.77元，恢复价为31.64元。

2011年年中，雷曼广曼推出了10比10比1的方案，10比1的方案在年底推出。与其他拥有大量现金的上市公司一样，2011年末公司净利润同比下降14.98%，净资产收益率下降，但每股净资产增加。如果你得到太多的钱，公司就有太多的现金——如果你有一根手指能把石头变成金子，谁还会继续努力创造财富？这是一种鼓励财富毁灭的文化，而坏钱赶走好钱的反向消除机制隐约可见。

事实上，在分红、突然持股等方面，雷曼光电离目标并不远。一些被曝光的公司的脂肪分享宴会甚至比空更盛大，一些高管已经到了他们甚至不需要遮羞布的地步，辞职和赤裸裸的撤退一个接一个地出现。减少新股发行数量会影响这些上市公司吗？股票发行有用吗？对那些在市场中拥有既得利益的人没有害处。

要改革新的股票发行制度，没有必要纠缠于供求关系，永远不要忘记资金的数量和上市的数量。关键是要建立一个制度，允许诚实可信的公司获得溢价，并允许假公司显示其真实面目，被投资者所唾弃。

从这个角度来看，增加信息披露的透明度是非常重要的。只要我们竭尽所能，严惩欺诈，玩火的人就会减少。与此同时，中国证监会3月30日发布的《上市公司监管指引第1号——上市公司重大资产重组后未弥补亏损的监管要求》明确指出，公司资本公积不应用于弥补公司亏损，上市公司不应利用资本公积增加股本，同时收缩股本以弥补公司亏损，以及在创业板退市制度下的可能性。关键是要把它放好。

在复杂的形势下，我们可以原谅改革的缓慢步伐，但改革的原则不能偏离，不能被供求观念所引导，不能被既得利益者的隐性游说所包裹。一旦核心改革措施出台，并按照规定坚决执行，让造假者在严格的规则下胆战心惊，中国的新股发行就可以逐步恢复价格发现功能。