郭树清：市场信息不对称 两大原因导致散户亏损

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中国。中国证监会网站今天刊登了中国证监会主席郭树清在基金行业首届年会暨基金行业协会成立大会上的讲话。郭树清在讲话中指出，根据近年来的统计，大多数个人投资者在大部分时间都处于亏损状态。原因分析，首先，个人投资者往往喜欢频繁买卖，并支付大量的市场交易成本；其次，个人投资者往往倾向于高买低卖。

郭树清指出，个人投资者高度活跃，这是中国资本市场的显著特征，也是中国证券期货市场充满生机和活力的重要原因。长期以来，个人投资者为中国资本市场的发展做出了巨大贡献，其中一些投资者在经历了市场之后变得非常专业。然而，根据最近几年的统计，大多数个人投资者在大多数时候都处于亏损状态。

分析原因，有两点值得注意。首先，个人投资者通常喜欢频繁买卖，并支付大量的市场交易成本。据统计，截至2011年底，投资者已缴纳印花税6900亿元，各种交易费用6200亿元。由于个人投资者约占整个市场交易量的85%，他们实际上承担了80%以上的税费。

其次，个人投资者往往倾向于高买低卖。当市场热的时候，他们很容易跟进，当市场冷的时候，他们急于退出，从而很快将账面损失转化为实际损失。一些个人投资者也热衷于投机新的、小的和差的，这更有可能导致损失。

根据郭树清的分析，从经济理论的角度来看，归根结底，这是因为信息不对称，因为一般居民对市场情况和公司情况的个人理解总是非常有限，而专门机构或企业则截然不同。我们无意要求个人投资者远离股市，但数千万家庭可能不适合直接理财。因此，应大力发展专业投资，鼓励和引导个人投资者积极改变理财习惯，通过机构的专业理财分享资本市场的增长收益。这是投资者的根本利益，也是中国资本市场持续健康发展的基础。

(附)郭树清在基金行业首届年会暨基金行业协会成立大会上的讲话:我们需要一个强大的财富管理行业

(2012年7月7日)

各位代表、各位嘉宾、各位同志:

经过一年半的精心准备，中国资产管理协会正式成立。首先，我谨代表中国证券监督管理委员会，向长期以来支持协会成立的国务院各部门和北京市有关单位表示衷心的感谢！热烈祝贺基金行业协会全体同志！

1998年春天，中国第一只证券投资基金诞生了。仅在14年时间里，中国的财富管理服务蓬勃发展。从封闭式基金到开放式基金，从信托计划到银行融资，从投资连结保险到天使基金和阳光私募，从各种资产管理公司到众多另类投资项目，都显示出强大的生命力，中国的金融业也是多姿多彩、辉煌灿烂。截至2011年底，证券投资基金净资产值为2.19万亿元，银行理财产品余额达到4.57万亿元，信托资产达到4.81万亿元，保险资产达到6.01万亿元，各类风险投资和私募股权投资达到4.77万亿元。

但是，我国的财富管理行业总体上还处于起步阶段，不仅不能满足市场的需求，还存在着自身的缺点和不足。例如，产品设计没有针对性，行业分割仍然严重，监管标准不一致，投资者保护的制度安排缺失。总之，上述所有领域都面临着严峻的挑战，同时也有巨大的潜力。

首先，财富管理的发展对经济转型具有根本性的意义

首先，这是提高中国经济效率的需要。中国是世界上为数不多的几个储蓄大国之一。截至今年4月底，本外币存款余额达到86.5万亿元。然而，从储蓄到投资的转变并不顺利和理想。中小企业、“三农”、教育、医疗、文化等民生服务领域都资金短缺。但是，在制造业、重化工业、矿业、能源和交通运输领域，投资冲动非常强烈，而且普遍存在产能过剩。中小企业多，融资难，民间资本多，投资难。这表明我们的经济存在严重的资源错配和浪费。国内外经验表明，专业财富管理能够以市场化的方式集中社会资本，优化实体经济不同领域和企业发展不同阶段的资本配置，从而将资源导向国民经济最需要和最具竞争力的环节。例如，天使基金和风险资本可以培养创造力和鼓励创新，股票投资基金可以帮助企业将其独特的商业模式转化为市场竞争优势，证券投资基金等机构投资者可以通过参与股票公开发行、购买债券和支持并购来促进优势企业的发展和壮大。这些多元化的直接融资方式对促进科技创新和文化创意有着根本性的作用，这是间接融资所不具备的特征。

第二，这是改善国民收入分配的需要。胡锦涛总书记在党的十七大报告中首次提出要为更多的人拥有财产性收入创造条件。按照目前的汇率，中国的人均国内生产总值已经超过5400美元，中等收入家庭的数量正在增加。然而，收入分配的结构性问题仍然相当突出，收入分配差距较大。改善国民收入分配结构涉及诸多方面，其中之一就是增加广大中低收入人群的财产性收入。这就要求财富管理行业充分发挥自身优势，根据居民多样化的投资需求和风险偏好，进行合理有效的组合投资、集合理财和专业管理，以防止居民财富缩水，战胜通胀，争取更好的投资回报。随着市场化和国际化的发展，不仅个人和企业的财产需要保值增值，社会保障基金、养老基金、保险基金和住房公积金也面临着投资和运营的挑战。这也涉及到我们每个人的切身利益。事实上，这也是收入分配和再分配的一个重要方面。

中国资本市场虽然还不成熟，但总体上还是有投资价值的，也不是所谓的零和博弈的地方，因为大多数上市公司都保持着世界公认的平稳快速增长。根据相关市场机构的计算，2001年至2011年，购买股票的年均投资回报率为7.8%，购买公司债券的年均投资回报率为6.7%，购买国债的年均投资回报率为3.6%。这里的关键是避免急功近利和短期炒作。得益于长期稳定的价值投资理念，社保基金过去11年的年化收益率为8.41%，比同期的通胀率高出6个百分点；自2003年6月投资股票以来，历年股票资产平均占全部资产的19.22%，占全部投资收益的46%，年化收益率达到18.61%。此外，海外合格机构投资者也采取了类似的投资策略，取得了较好的投资回报。据市场机构统计，自2003年7月境外合格机构投资者进入中国资本市场以来，已汇出人民币1200多亿元，累计实现利润1500多亿元，年化收益率达到16%。

第三，这是完善金融体系结构的需要。中国的直接融资长期滞后。迄今为止，约80%的企业融资仍依赖银行信贷。在整个金融体系中，银行资产规模占90%。此外，近60%的债券由银行系统持有。截至今年4月底，中国银行贷款余额达到61.45万亿元，是所有股票市值和公司债券余额的两倍多。国际经验表明，这种过分依赖银行信贷的金融体系具有很大的脆弱性，在一定条件下容易形成系统性风险。大力发展财富管理行业有利于分流银行资金，改善直接融资和间接融资的失衡。专业机构提供的金融服务转化为对企业的直接融资支持，平衡了企业的资产负债水平，改善了企业的财务结构，分散和化解了金融体系内的风险。特别是对于许多创新型小企业，一些专业理财机构也可以通过利益共享和风险共担的机制进行高风险、高回报的股权或债券融资，有效弥补了银行机构风险识别能力和承受能力不足的缺陷，增强了整个金融体系的灵活性。中国有超过80万亿的银行存款。如果其中一半被分割，这无疑将创造一个相当大规模的财富管理行业。更重要的是，社会融资结构将得到极大优化，实体经济将从中获得持久利益，虚拟经济也将增强抵御危机蔓延和蔓延的能力。

第四，这是促进资本市场健康发展的需要。个人投资者非常活跃，这是中国资本市场的一个显著特征，也是中国证券期货市场充满活力的一个重要原因。长期以来，个人投资者为中国资本市场的发展做出了巨大贡献，其中一些投资者在经历了市场之后变得非常专业。然而，根据最近几年的统计，大多数个人投资者在大多数时候都处于亏损状态。分析原因，有两点值得注意。首先，个人投资者通常喜欢频繁买卖，并支付大量的市场交易成本。据统计，截至2011年底，投资者已缴纳印花税6900亿元，各种交易费用6200亿元。由于个人投资者约占整个市场交易量的85%，他们实际上承担了80%以上的税费。其次，个人投资者往往倾向于高买低卖。当市场热的时候，他们很容易跟进，当市场冷的时候，他们急于退出，从而很快将账面损失转化为实际损失。一些个人投资者也热衷于投机新的、小的和差的，这更有可能导致损失。从经济理论的角度来看，归根结底，这是因为信息不对称，因为一般居民对市场情况和公司情况的个人理解总是非常有限，而专门机构或企业则截然不同。我们无意要求个人投资者远离股市，但数千万家庭可能不适合直接理财。因此，应大力发展专业投资，鼓励和引导个人投资者积极改变理财习惯，通过机构的专业理财分享资本市场的增长收益。这是投资者的根本利益，也是中国资本市场持续健康发展的基础。

从另一个角度看，结论也非常一致。上市公司是资本市场投资价值的来源。为了提高上市公司的质量，更多的专业机构投资者需要积极参与公司治理。在我国，公司治理实践中的突出问题是资本约束不足、垄断或严重的内部人控制、缺乏内部制衡的实施基础。近日，在格力电器股份有限公司(000651)的股东大会上，由海外合格机构投资者耶鲁大学和鹏华基金选举产生的董事获得任命。市场期待着改善该企业的公司治理。随着越来越多的投资机构参与公司治理，上市公司的决策机制将受到深刻影响，股份制的制度优势将得到充分发挥，从而有效提高企业的核心竞争力。

二、基金公司应加快向现代理财机构转型

众所周知，基金公司转型不是一个新话题。2009年，中国证监会提出将基金公司建设成为专业化程度高、治理完善、诚信合规、经营稳定的现代资产管理机构。近年来，基金行业做了很多努力，但行业整体资产管理规模刚刚超过3万亿元，其中特别账户业务仅超过1000亿元。截至2011年底，基金公司持有的流通股仅占沪深股市的7.71%，而美国共同基金和交易所交易基金持有美国股市近四分之一的份额。近年来，中国基金业一直排在世界前10名之外，这与我国的经济总量和资本市场的领先地位极不相称。2010年，中国的基金规模仅占gdp的6%，而同期美国的比例高达80%，巴西、马来西亚和韩国也分别达到45%、31%和27%。

相对而言，近两年来，除公共基金以外的财富管理业务发展迅速。基金公司被其他同行超越的原因有很多。一是产品结构不合理，创新能力不足。整个行业同质化问题严重，行业整体投资回报率受股市波动影响较大，难以提供差异化理财产品。第二，零售和短期投资行为的特征明显。去年下半年，尽管该基金对股市持谨慎态度，但整体换手率仍达到100%左右。一些公司没有深入研究并顺应潮流，这与价值投资的概念是背道而驰的。第三，公司治理问题突出。例如，如何充分保障基金持有人的利益仍然缺乏制度保障，整个行业在公司治理、人员培训、激励约束等方面缺乏长效机制。

目前，成熟市场的财富管理行业已经进入多元化投资管理时代，而中国的基金行业刚刚开始转型，差距依然明显。在产品结构上，国内基金公司主要专注于公共基金等零售产品，而海外机构不仅提供多元化、个性化的零售产品，还包括大量私募计划和特殊账户产品。从投资角度看，国内基金公司主要集中在股票、债券和货币市场工具领域，而海外机构也包括衍生品和各种资产证券化品种。在资产管理方式上，国内基金公司主要发行自己的基金产品，直接投资于基础投资品种。海外机构还包括投资基金产品的fof(基金基金)和通过选择基金经理管理资产的mom(经理经理)。从所涉及的市场来看，国内基金公司基本上局限于单一的国内市场，与海外市场相关的业务仍处于起步阶段，而海外机构基本上是在全球范围内筹集资金和配置资产。从以上几个方面来看，我国基金公司的转型和发展还有很长的路要走。

因此，基金公司应该加快创新和发展的步伐。可能需要把握以下几点:第一，坚持实体经济的需要，通过设立专项资产管理计划投资于实体资产，扩大专项账户产品的覆盖面，服务实体经济。其次，学习、消化和吸收国外资产管理公司的先进模式和成功做法，深入分析自身的优势和劣势，明确创新策略。能够提供综合服务，在专业化的基础上实现多元化和集团化发展；你也可以探索外包一些业务，走专业化和个性化的道路。第三，重视分析研究，努力提高研究能力。我们不能完全依赖外部研究报告，也不能依赖流言蜚语，盲目跟风。第四，坚持价值投资和长期投资的理念，建立科学清晰的决策流程和管理体系，形成成熟稳定的投资风格，发挥市场主导作用。第五，要认真研究和完善绩效考核和激励机制，使员工和机构的收入与投资者的回报紧密挂钩。

智者借别人的错误来纠正自己的错误。欧美资本市场的一些投资企业为我们提供了许多可供借鉴的经验和教训。沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway Company)一直坚持长期投资和价值投资的理念，其每股净资产在过去40年里增长了5000多倍。据说这家公司今年召开了股东大会，有400多名中国人参加，这可能是一个非常有意义的信息。昨天，kkr联合董事长兼首席执行官亨利克拉维斯(Henry kravis)访问了中国证监会。这家公司也有非常独特的经历。他们在世界上成功投资了数百个项目，完成投资达数千亿美元。目前，他们投资的平均持有时间为7.5年，公司正在进行新的战略转型。他们的目标是给被投资企业带来真正的价值增长，而不是财务运作。据报道，欧美的pe公司现在面临着巨大的挑战，杠杆收购后的打包销售模式是不可持续的。他们走过的路值得思考。

第三，关键是要牢固树立以客户为中心的经营理念

推动财富管理行业的发展，关键在于普遍树立以市场为导向、以客户为中心的经营理念。在过去，当商业银行改革时，公众舆论通常关注战略投资者的引入、股票上市和其他事件。事实上，真正的核心是改变经营理念，再造业务流程，提高客户服务水平。千千数以千计的普通人和各种经济组织实际上有各种各样的财富管理需求，这客观上要求多样化的金融服务和产品。关键是为公众投资者设计一些能够在没有太大风险的情况下超越通胀的产品，同时根据客户偏好为少数高端客户提供一些高风险、高回报的投资组合。

我们必须承认，中国的财富管理行业现在正处于一个相当矛盾和尴尬的局面。一方面，我们拥有世界上罕见的储蓄资源；另一方面，我们有许多企业和行业缺乏资金，但中间的桥梁或渠道是不够的。除了缺乏知识、经验和人才之外，我们还缺乏值得市场和公众信任的品牌、投资和金融机构，以及人们可以信任自己的财产的金融投资企业，无论是大的还是小的，积极的还是谨慎的，但能够真正信守承诺，始终把客户放在第一位。中国古代历史上就有银行和银行，因为它们坚持“以信取天下”、“以义图利”，建立了以道德为基础、以人格为用、以伦理为约束的信用和品牌体系，曾经创造了令当今世界难以置信的辉煌成就。完全复制我们祖先的模式既不可能也没有必要。然而，我们不得不看到，在财富管理中，品牌一直比技术更重要。

毫无疑问，目前不同机构的基本条件和外部环境是不一样的，不能简单类比和盲目照搬。然而，有些行为准则必须一起遵守。首先，强调诚信，始终把顾客的利益放在首位。行业管理基金代表了公众的极大信任。我们应该珍惜这种信任。只有懂得珍惜，才能找到正确的发展思路。只要你配得上投资者，市场肯定会给出好的回报。二是加强信息披露，确保投资者按照约定及时、准确、完整地获取信息。信息披露是保护客户权益的重要措施。对于公开发行，相关投资策略、目标、风险等。必须在媒体上及时披露；对于私募产品，应在合同中充分披露，以便客户在购买前对相关风险有足够的了解。第三，注重创新，有效满足多元化金融需求。要不断提高创新产品的研发和市场研究能力，深化市场细分，开发更多符合市场需求的产品。第四，必须合规经营，注重风险控制。强化化学法规意识，完善合规制度，采取多种多样、灵活有效的措施，加强合规教育，完善法律运行保障机制。从业者，尤其是高管，应该坚持职业道德，忠于投资者的利益，敬畏法律的威严，不要触及底线。

中国证监会将继续加强基础制度建设，不断优化有利于行业发展的外部环境。当务之急是与立法机构合作，加快《证券投资基金法》的修订，力争在拓宽基金公司业务范围、扩大基金投资对象、放宽投资运营限制、优化公司治理、规范行业服务行为等方面取得突破性进展。同时，要加强监管。在银行、信托、保险、证券、基金、期货、股权投资等各领域理财产品合法合规、公平竞争的前提下，按照分业监管的原则，重点解决监管标准的协调统一问题，避免监管套利和监管现实的发生。无论涉及到什么机构，我们都必须对那些破坏“三公”市场、侵害投资者利益的人坚持“零容忍”。严厉打击“鼠仓”、操纵市场和各种形式的利益转移等违法行为，共同发现、共同调查、共同公布。

第四，基金行业协会应该也能够有所作为

行业协会的建立，归根到底是行业发展的需要。协会是行业自我管理和自我服务的平台，也是行业与政府部门沟通的桥梁。目前，中国急需建立一个强大的财富管理行业。基金行业协会的成立正是时候。我相信协会会取得巨大的成就！希望协会从成立之初就跳出公共投资基金行业的小圈子，牢牢把握财富管理行业的发展趋势，引领行业发展方向，凝聚行业发展共识，谋求行业整体发展。要充分发挥行业协会的作用，打破低水平重复、分散、产品单一、服务能力不足的现状，大胆创新，开创符合国情的理财业务发展之路。

首先，转变观念，回归行业协会的性质，突出服务宗旨。要做好各行业协会普遍承担的专业服务工作，组织专业培训、行业宣传和会员交流，组织行业力量对与行业发展方向相关的课题进行前瞻性研究，建立和完善行业基本统计分析体系，努力加强人才建设；同时，要充分发挥传递作用，搭建监管部门与行业沟通的桥梁，及时向监管部门反映行业情况和需求，为制定监管政策提供第一手信息。全面、客观地宣传监管政策，集中全行业力量做好资本市场建设。

二是包容开放，鼓励竞争，促进产业创新。要把推进创新作为一项重要职责和使命，着力研究行业创新发展战略，推动行业进行组织创新、制度创新和产品创新，使各类财富管理机构公平竞争、做强做大，有效满足公众理财需求。同时，我们将加快建立国际交流与合作机制，积极引进和吸收海外财富管理的先进经验，并利用这些经验不断提高全行业的服务能力。

第三，严格自律，加强行业管理，积极探索切实可行的自我约束方式方法。协会党委、会员大会、理事会和监事会应各司其职，为会员单位完善公司治理结构树立榜样。要充分借鉴国内外行业协会的成熟经验，完善各项制度规则，建立自律档案，积极探索自律、自我约束、自我教育和自我监督的方式方法。大力加强诚信建设，推动会员单位诚信待人、依法经营、规范经营、勤勉尽责。我们应该珍惜行业和我们自己的声誉，维护行业的信誉，并严惩“害群之马”，因为我们关心自己的眼睛。

第四，勇敢承担对行业和社会的责任。财富管理是一个与成千上万个家庭密切相关的行业。这可以说是人民的事业，也关系到金融结构的优化和经济效率的提高。协会和整个行业应该有神圣的使命感、荣誉感和责任感。整个行业应该用实际行动回报社会，不能脱离群众，更不能站在公众的对立面。协会应发挥作用，引导全行业员工牢固树立爱国爱民、回馈社会、创造和谐的理念，使财富管理行业成为履行社会责任的典范。

证券基金业的朋友们，协会的同仁们，财富管理是一个充满希望的朝阳产业和一项崇高的事业，已经并将继续聚集一大批优秀的人才。我相信，每个人都能充分发挥自己的聪明才智，以更加坚定的信心、更加昂扬的精神、更加开放的胸怀、团结奋进、脚踏实地、开拓创新，使中国财富管理行业进入一个全新的发展阶段！