郭树清：资本市场发展有坚实基础

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投资者的合法权益将得到更好的保护。当务之急是深化发行制度改革，完善退市分红制度

加快经济发展方式转变的要求，使中国资本市场面临前所未有的机遇和挑战。围绕一系列社会关注的焦点、热点和难点，新华社近日独家专访了中国证监会主席郭树清。

巨大的经济增长潜力

资本市场将日益成熟和稳定

自去年以来，中国经济增长放缓，资本市场的发展也引起了关注。对此，郭树清表示:“经济适度放缓是落实科学发展观、实施宏观调控的结果，有利于经济持续健康发展。”

他说，过去30年，中国经济保持了快速增长，但速度不是万能的，结构、效率、环保和安全同等重要。从全球来看，中国迫切需要加快产业升级，转变发展方式。“十二五”规划设定的年均增长速度为7%，降低了政策的预期目标，以统筹兼顾。世界上大多数经济学家都不会怀疑，中国仍将是最有希望的经济体之一。”

郭树清认为，虽然当前国际经济形势复杂多变，许多深层次的问题和矛盾凸显，但总的来说，中国经济是一个典型的国内需求市场巨大的大国，国际环境的影响实际上并不像想象的那么大。“汇率和国内生产总值核算的差异导致了所谓的对外依存度更高，达到50%以上。事实上，中国对外部经济的依赖不会超过美国和日本。”

与此同时，中国的经济工业化、城市化、信息化和市场化都处于快速推进时期。“这为资本市场的发展奠定了坚实的基础，也对证券期货业提出了更高的要求。”郭树清说，中国的资本市场很年轻，还有很多不成熟的地方。同时，它充满活力，前景广阔。

人们经常质疑中国股市是否反映了实体经济。郭树清说，确实有很多脱节的现象，但从中长期来看，两者的趋势基本一致，否则无法解释为什么我们能够建立20年来世界上规模最大的股票、债券和期货市场。作为一个新兴市场经济国家，中国的资本市场并不完善。最突出的表现有两个方面:首先，市场波动剧烈，尤其是在过去几年。以上证综指2006年末收盘价为例，2007年上涨130%，2007年上涨97%，2008年下跌65%，2009年反弹约80%，近两年市场大幅下跌；二是市场结构不能体现优质优价，资源配置效率严重受损，国家、社会和投资者的利益受到不利影响。

郭树清解释说，上证综指去年年底的价值与十年前完全一样，但这并不意味着投资者十年没有收入。原因如下:第一，股指是小时数，即股票，而收益是区间数，即流量，这是不可比的。上证综指自1991年成立以来，波动很大，如果选在最高点，上涨了61.2倍，这并不意味着同期购买股票的人的收入达到了这么多倍。二是上证综指的构成和权重在此期间有了很大调整。如果使用绝对可比口径，过去十年股指累计涨幅为28%，年均涨幅为2.5%；结合股息等因素，指数投资收益率为40%，年化投资收益率为3.4%。第三，由于指数无与伦比，同一指数水平所反映的上市公司估值水平完全不同。2001年6月，平均市盈率接近60倍，而2011年12月，平均市盈率仅为13倍左右。至于现金分红收入，就更无与伦比了。现在的总数是十年前的12倍。

郭树清表示，作为一个高储蓄率的国家，中国整体不存在资金短缺问题。然而，一方面，居民、机构和企业感到缺乏令人满意的金融投资渠道。银行存款超过80万亿元，很少有理财产品能胜过通胀；另一方面，许多具有广阔市场前景的R&D项目、创新企业和企业家得不到及时和充足的资金支持，中小企业融资困难。大型优秀公司的股价比平均水平低40%左右。这说明目前的融资结构还不够均衡，资本市场机制还不完善。

加快资本市场发展不仅是实现实体经济转型的需要，也是虚拟经济或货币经济健康发展的需要。为了降低杠杆率，金融机构普遍面临着融资或实施资产证券化的需要。“间接融资在中国金融体系中的比重仍然过高。银行在所有金融机构中的资产占90%以上。各种风险可能过于集中，而不是分散。这是一个需要我们尽快警惕并采取有效措施的问题。”

去年底以来，在证券期货监管体系“创先争优”的过程中，证监会党委提出了“三个如何”的讨论:如何用资本市场的科学发展促进国民经济的科学发展，如何通过多层次的市场体系为中小企业、“三农”和创新创业活动服务，如何在证券期货监管工作中体现和维护最广大人民群众的根本利益。

“现阶段，我们的工作主要集中在三个方面:一是完善市场公平竞争秩序，保护投资者的合法权益；第二，提高服务实体经济的能力；第三，支持科技创新和文化进步。”郭树清说，以上几个方面从根本上是一致的，因为投融资、服务与回报、风险与收益是密不可分的。

把保护投资者放在监管工作的核心位置，努力改善市场生态和投资文化

郭树清指出，证监会必须是投资者合法权益的监护人。建立公平竞争的市场秩序，完善相关法律法规，提高市场诚信水平，培育健康的市场文化，强化惩戒机制，坚决打击内幕交易，都是出于保护投资者的需要。

他认为，从实际出发，逐步建立具有中国特色的投资者适当性制度是保护投资者的根本措施。由于历史和技术的原因，中国资本市场已经成为一个有数百万人参与的大众市场。每年都有大量新投资者进入市场。他们不太了解股票市场的风险。大多数时候，他们跟着别人，听新闻，追上又杀下，最后损失惨重。每年，数百万身心疲惫的人离开市场。“作为市场监管者，我们不能对此视而不见，麻木不仁。”

郭树清表示，在现有条件下，要实施投资者适宜性安排，首先必须说服那些对股市风险承受能力最低的人离开。其次，对于大多数投资者来说，最好的投资标准是遵循常识:购买业绩优异的大盘股；不要孤注一掷，买尽可能多的股票；购买价格不应该太高。最后，只有具备专业知识和承担更大风险能力的投资者才适合选择大家都不熟悉、业绩不稳定、前景不确定的公司，也就是说，这是一个利基市场。

投资者教育是一项非常紧迫和复杂的工作。在一个零售投资占85%的市场中，彻底解决羊群心理、羊群效应和集体非理性问题几乎是不可能的。然而，监管当局必须随时随地告诉投资者市场的真实情况。郭树清表示，对于绝大多数普通投资者来说，购买股票的目标应该是获得超过存款和债券利息的回报水平，至少要优于通胀。这可以为在家生活增加一点财产收入，为将来孩子的教育和自立做一些准备。永远不要抱着买彩票的心态买股票。天上不会有馅饼。任何想快速赚钱、赚大钱并一夜暴富的人最终都会适得其反。

“我们主张长期投资，也就是说，我们反对所谓的‘投机’，不赞成频繁的进出，迅速转手，反复抛掷。”然而，即使是最好的公司，不管主题是什么，如果它的股票价格太高，也不值得购买。市盈率是30倍，这意味着30年的收入可以等于现在投入的资本。你能接受这个结果吗？至于市盈率分别为40倍和50倍的股票，除非你确信它们是苹果或微软式的公司，否则它们中的大多数都将成为“有毒金融资产”。根据蓝筹股指数购买股票不能追逐高点。上交所50指数、上交所180指数和沪深300指数在过去五年的表现非常不理想。原因是他们在过去的五年里经历了巨大的起伏。2007年买入的投资者收入微薄，甚至亏损。当时的价格水平是今天的两三倍。

郭树清坦言，股市最难以置信的顽疾是“创新”。去年，平均发行价是市盈率的47倍，比去年低约20%，但仍是旧股价格的3倍多。上市后，通常会有一个“传递包裹”，第一天的周转率为87%，价格上升30%，然后逐渐下降，一般在半年后低于发行价格。中小投资者承担新股高定价的主要风险。根据上海证券交易所的抽样计算，绝大多数接替高位的中小投资者将陷入困境或“切肉”，而在上市首日买入新股的散户投资者将在3个月内损失56.7%。“把购买新股视为一个不应错过的机会，甚至直接称之为享受发展成果，这一概念和说法可能需要纠正或放弃。”

除了造成不良的市场生态之外，新股价格高还会带来资源浪费，毒化社会风气，助长欺诈和违法行为，从最基本的层面扭曲市场结构，这决定了未来股票持续下跌的趋势。所谓的“短牛长熊”将成为必然。这种罕见的高价发行现象在世界范围内产生的原因非常复杂，包括制度问题、监管问题、社会文化、投资习惯、市场心理等因素，必须综合治理。

郭树清表示，过去两年推出的ipo改革已经取得初步成效，发行市场和交易市场之间不再存在巨大的价差；一级市场整体认购资金大幅减少；新股首日突破率逐渐上升，去年达到平均27.4%。所有这些都为下一阶段的改革打下了良好的基础。

加快多层次市场体系建设

不断推进市场监管的公开透明

“十二五”规划纲要和全国金融工作会议为发展证券期货市场确定了明确的目标和任务。发展多层次的资本市场，培育专业化的投资机构和中介组织，扩大各领域的对外开放十分重要。“今年，我们将取消大约40%的行政审批项目，一些将分散和合并。当务之急是深化发行制度改革，完善发行、退市和分红制度。”郭树清说道。

郭树清指出:“这不是问题的核心。关键在于如何界定政府监管部门与交易所平台及其他中介机构之间的职责分工和关系。登记制度和审计制度之间没有太大的实质性区别。在实行注册制度的美国，监管机构的一些审查比我们的更严格、更详细。以信息披露为重点，逐步将审查重点从上市公司盈利能力转移到平等保护投资者合法权益上来。”

针对目前新股发行制度存在的问题，郭树清表示，改革方案必须统筹考虑，分步推进，既要积极稳妥。改革的中心任务是使新股价格真正体现公司价值，实现一、二级市场的协调健康发展。重点放在四个方面:一是从抑制过度投机入手，做好投资者教育和风险披露，逐步建立投资者适宜性制度。同时，根据实际情况，采取针对性措施，遏制过度炒作新股和跟风的不良行为。二是完善股票市场内部机制，通过放松管制减少不必要的行政干预，夯实市场机制正常运行的基础，促进发行人、中介机构和投资者回归职责。第三，推动更多机构投资者进入新股市场，引导长期基金在平衡风险和收益的基础上积极参与。第四，信息披露应成为发行监管的核心，透明度应不断提高。在具体措施方面，买方和承销商的定价责任将在不久的将来增加。同时，股票流动性将得到改善，对定价行为的监管和约束将得到加强，有关各方的责任将得到严格落实，涉嫌“合谋”和操纵行为将得到及时惩罚。从长远来看，我们将继续加强信息披露质量，加强社会监督，改善法律环境，增加引进机构投资。

针对中国证监会实施强制分红措施引发的市场争议，郭树清表示，根据《公司法》，上市公司的利润分配属于公司的独立决策，只有公司董事会和股东大会有权决定是否分红以及如何分红。在充分尊重上市公司自主经营决策的前提下，监管部门将继续鼓励和引导上市公司建立持续、清晰、透明的现金股利政策和决策机制，加大对长期不按承诺支付股利和不履行股利义务的公司的监管约束，继续推动上市公司完善投资者回报机制。从原则上讲，退市制度是各方高度一致的，关键在于坚定、认真、细致地执行。

在谈到债券市场发展时，郭树清说，目前正在制定中小企业民间讨债的实施方案，并积极研究和推广市政债券和机构债券。此外，中国人民银行、国家发展和改革委员会和中国证监会已初步建立了企业信用债券部际协调机制。他认为，企业债券市场改革的关键是取消政府审批部门为企业提供的信用背书或隐性担保。目前，将努力推进债券市场体系的“五个统一”，即准入条件、信息披露标准、信用评级要求、投资者适宜性制度和投资者保护制度的统一。在此基础上，进一步推进市场内外互联互通，逐步建立规范统一的债券市场。