叶檀:创业板退市是郭树清实质性改革第1步

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a股市场可能很快会迎来一个真正的退市制度。在养老金等喧嚣的伪市场化命题进入市场后，在创业板退市制度一再被推迟后，证券市场最终将迎来实质性的改革。

2月16日，《证券日报》发布消息称，创业板退市制度即将出台。从这两个退市条件可以看出，创业板的退市动了真格:一是恢复上市的审计准则，以扣除非经常性损益后的较低净利润作为利润判断标准；其次，缩短破产上市公司的退市时间。

非经常性损益是上市公司粉饰财务报告的常见手段。在重要年报公布之前，他们突然出售资产或从当地政府获得巨额补贴，成功实现了扭亏为盈，并成功实现了保护壳权益的目标，这在a股市场并不少见。正因为非经常性损益危害极大，涉及面广，所以扣除非经常性损益应能承受地方政府和上市公司利益链集团的巨大压力，可谓穴位条款。

在a股市场，超过90%的公司获得了政府补贴，无论是中央企业还是民营企业；无论盈利还是亏损，都不例外。根据中国注册会计师协会发布的《2010年年度报告审计快报》，在已披露年度报告的1570家上市公司中，有1454家获得政府补贴，占92.61%，总额为464.4亿元，平均每家上市公司获得补贴3187.09万元。2007年，深圳主板91家公司的非经常性损益占净利润的50%以上，占比高达18.6%。

2月15日晚，*st建通(600149)公布2011年年报，2011年净利润5240.7万元，2010年净亏损3.38亿元，扭亏为盈。2011年10月，公司收到廊坊市财政局8000万元的营运资金补贴，计入2011年当期损益，是扭亏为盈的主要原因。更可怕的是，BOE和其他公司基本上依靠补贴维持生计。就像商界的植物人一样，只要血管和气管被切除，这些公司就没有生存的可能。可以说，非经常性损益，尤其是政府补贴，扭转了上市公司的美丑标准，使退市机制失效，证券市场僵尸公司的队伍壮大。

创业板的退市制度有几个主要目标。

首先，我们明确反对借壳上市和垃圾股票投机。为防止创业板公司在停牌后通过调整财务指标来规避退市，建议完善创业板公司复牌的审计标准。暂停上市公司恢复上市的财务标准参照首次公开发行和再融资的计算方法，以扣除非经常性损益前后较低的净利润作为利润判断标准。同时，它不支持暂停上市公司通过借壳恢复上市。中国股票在美国借壳上市的闹剧让借壳上市成为投资者资金的代名词。

第二，我们不应该拖拖拉拉。退市公司应该坚决退出市场，我们不应该让僵尸公司在市场上徘徊。缩短退市时间，一旦经审计的年度财务会计报告显示公司净资产为负，其股票将暂停上市；如果净资产连续两年为负，其股份将被终止。为了衔接，实行“退市并表期”制度，即交易所作出终止公司股票上市的决定后，在公司股票终止上市前给予30个交易日的“退市并表期”。然后转移到代理股份转让系统，以保持顺利的退出渠道。

可以肯定的是，大炒作、特殊炒作的st股上市，把退市的公司当成热蛋糕的现象将一去不复返，惯于视垃圾为珍宝的普通投资者将自食其果。过去，投资者疯狂地投机st股，因为利益相关者已经为重组做好了准备。未来，st股将不再存在于创业板，因此投资者必须自食其力，再也找不到可以依赖的安抚者。

在退市机制的初始阶段，创业板的估值中心将会下降。投资者在估值时会考虑退市风险，并给予创业板中小板和主板所没有的风险折扣。似乎创业板正在赔钱，而创业板的投资者损失更大。然而，从长远来看，创业板投资者将获得信用溢价，他们将为此感谢严格的退市制度。正是由于退市制度，混水摸鱼的公司被赶出了市场，而靠补贴生存的僵尸公司暴露了自己的本来面目。在创业板市场上能够做大做强的公司，必须拥有比中小板和主板更高质量的基因，并且应该获得更高的价格。

退市制度为未来的IPO备案制度提供了基础。只有当市场退市时，市场才能发行。由于地方政府对创业板上市公司的补贴于事无补，监管部门下属的审计委员会将不再需要为上市公司提供信用背书，也不再需要让中介机构说话。

经济发展中无原则的家长式作风与利益纠缠在一起，将中国产品等同于不安全，使经济发展成为争夺优惠政策的“竞争战争”。最终，懂得人情、与行政官员关系密切的公司往往会脱颖而出，使中国上市公司成为信用不佳的少数民族。郭树清的言行表明，只有创业板的退市制度才是a股市场的实质性改革，这是长征的第一步。