胡俞越：国债期货亦需建投资者适当性制度

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随着国债期货模拟交易的广泛开展，市场的关注度逐渐提高。由于模拟交易越来越活跃，保证金门槛似乎很低，一些投资者情不自禁地对这种“热门品种”报以更大的热情。昨天，记者采访了期货业专家、北京工商大学证券与期货研究所所长胡教授。胡教授表示，国债期货合约保证金较低是由于国债价格波动较小。今后，国债期货仍将建立投资者适宜性制度和严格的市场准入要求。“与股指期货类似，国债期货也将是机构的主角，散户投资者不适合参与。”

国债期货的主角是机构

"模拟交易的目的是三个主要的测试."胡介绍了，一是检验产品，二是检验规则，三是检验制度。此外，它还通过模拟培养成熟的投资者。

对于市场关于国债期货合约大、保证金低的说法，胡解释说，一是国债期货合约规模相对适中，相当于股指期货的合约价值；其次，考虑到国债本身的价格波动极小，国债期货的保证金和限价设计实际上并不低。

“国债期货价格的波动取决于目标利率与市场利率之间的关系。这个空非常小，可以测量。”胡说，投资者无法将股市的波动与国债市场相提并论。事实上，在国债期货模拟交易的前几天，即使是“玩虚拟”，国债期货也没有大的波动。

胡表示，国债期货正式推出后，必须是一个“机构主导、散户走在龙上”的投资者结构。原因是期货是基于现货的。国债期货现货市场主要是银行间市场。1995年，国债发行总量不足1000亿元，但近两年来，发行量达到1.7万亿元，国债余额为7.7万亿元，其中70%在银行手中。此外，保险、经纪、基金、信托等机构也持有部分国债。可以说，银行是非常明显的“大头”。

"在国债期货正式上市后，肯定会有一个投资者适应性系统."胡说，国债期货是机构的风险管理工具，它们也有风险，所以它们也会设置进入壁垒。对于中小投资者来说，国债期货不应被视为一种新的投资渠道。“当股指期货推出时，很多人也有参与的愿望，但现在大家都知道，这不适合散户投资者。”

国债期货将为债券市场创造一个“三级系统”

“当然，国债期货的参与者不仅有机构，而且国债期货本身也需要流动性，也将促进现货市场的流动性。”胡表示，中国国债现货市场最大的问题是流动性不足。对于普通投资者来说，购买国债更像是变相储蓄，很少有人会在国债到期前流通并变现。有了期货，我们可以建立一个“发行-交易-风险管理”的三级市场体系。

胡说，长期以来，大家都明白，中国的证券市场就是股票市场。事实上，证券市场也应该包括一个健康发展的债券市场。“十二五”期间，债券市场必将迎来更大的发展。一个完全竞争和流动性的国债期货市场将反过来促进现货市场的发展。此外，国债期货的推出也有利于大大推进利率市场化。目前，市场上很难找到准基准利率的收益率曲线。国债期货的操作可以帮助市场更好地发现这条曲线。

“许多投资者担心，国债期货上市将不可避免地导致股市下跌。事实上，政府债券期货不一定与股市的涨跌有关。”胡表示，国债期货与利率波动有内在联系，其涨跌主要与利率有关。由于国债期货本身，它们不会为股票市场形成利润空。