祁斌：资本市场与中国经济社会的发展

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始于2011年9月的“占领华尔街”运动迅速蔓延到数百个美国城市，并逐渐影响到许多西方国家。19世纪中期，美国作家福勒曾经描述过当时华尔街上一些美国人的印象:“那里的人们从事着一种可怕的交易，他们靠榨取邻居和朋友的血汗来养活自己。”200多年来，人们对华尔街的看法似乎没有太大变化，围绕资本市场的辩论也从未被告知。追溯全球资本市场发展的历史，有助于我们了解国际金融经济形势的变化，判断其发展方向，探索如何促进我国资本市场的健康发展。

全球资本市场的演变及其启示

资本市场的出现和早期发展

人类的金融活动始于货币的出现。随着商业活动的繁荣，15、16世纪欧洲、意大利等地逐渐盛行银行信贷对存款人的间接融资。企业依靠自己的信用向投资者发行股票或债券，在资本市场上直接融资，这大约出现在17世纪。1609年，世界上第一个交易所阿姆斯特丹交易所在荷兰出现。从17世纪到19世纪，在股份制和资本市场的推动下，欧洲主要资本主义国家的经济发展迅速。从历史上看，资本市场是商业信用发展的产物，也是股份制和市场经济发展到一定阶段的产物。然而，在早期资本市场，企业往往缺乏商业信用，甚至有许多骗局。投资者也缺乏识别风险的能力。因此，欧洲前三个资本市场都因过度投机和欺诈而遭遇危机。它们是荷兰的郁金香泡沫、英国的南海泡沫和法国的密西西比泡沫。

美国资本市场的发展历程

以华尔街为代表的美国资本市场是伴随着美国经济和社会的发展而成长起来的，同时也对其产生了巨大的影响。

华尔街的起源

随着欧洲移民向北美的迁移，美国的资本市场开始兴起。凭借天然港湾的地理优势和荷兰移民带来的热爱商业和交易的精神，纽约最终成长为一个全球金融中心。1792年，纽约24家证券经纪人达成了《吴彤树协议》，其中规定每卖出一批证券，收取的佣金不得低于证券面值的2.5‰。在这个价格垄断协议的基础上，未来的纽约证券交易所成立了。在纽约证券交易所外的马车上交易的“路边交易者”后来形成了纳斯达克市场。

美国资本市场的发展路径

美国资本市场从诞生的第一天起，就与经济和社会发展密切相关。华尔街在促进经济一体化和大规模农牧业生产方面发挥了重要作用，从发行国债到支持战争债务重组，再到上市运河和铁路股票。马克思在《资本论》中有一个著名的论述:“据估计，如果我们依靠一个资本的积累到我们能够建造一条铁路的程度，那么直到今天，世界上还没有铁路。”通过股份公司集资，转眼间就完成了。”。

美国资本市场遵循自下而上的发展模式，经历了一个非常曲折的过程。由于长期坚持政府不干预市场的理念，在华尔街延续了140年的早期历史中，没有监管机构，没有证券法，市场上存在许多欺诈行为，投机氛围十分猖獗。例如，华尔街“运河热”期间发行的大量运河概念股有三分之一没有完成，其中相当一部分从未开始发行；在铁路热的股市投机狂潮中，据说“从地球到月球的铁路”的招股说明书出现了，并被投资者踊跃认购。在这种自由放任的发展模式下，市场可以自由发展，但危机不断，给社会带来巨大的冲击和危害。在这种情况下，美国颁布了《证券法》、《证券交易法》、《投资公司法》和《投资顾问法》，并成立了美国证券期货委员会，奠定了现代资本市场的基本监管和法律框架。第二次世界大战后，随着共同基金行业的快速发展和价值投资理念的逐步形成，美国市场的投机氛围逐渐减弱，走上了一条相对健康的发展道路。

2000年，华尔街的影响力达到了顶峰。美国股市的规模为15万亿美元，相当于国内生产总值的150%；债券市场的规模为20万亿美元，相当于国内生产总值的200%。

然而，达到鼎盛时期的华尔街也播下了繁荣和衰落的种子。2000年左右，随着互联网行业泡沫的破灭，华尔街将抵押贷款证券化产品作为新的增长点。与此同时，华尔街的大规模杠杆操作、金融创新的扩散以及美国社会不受控制的信贷消费导致了2008年一场全球性的、影响深远的金融危机。从某种意义上说，欧美正在进行的债务危机仍是2008年危机的延续。危机后的美国金融改革法案也试图在政府和市场之间找到平衡点。

世界金融市场发展史的启示

资本市场与一个国家的经济和社会发展密不可分，而脱离经济和社会需求的金融发展将带来灾难

在运河铁路建设、内战、工业化和高科技浪潮等重大历史事件中，美国资本市场发挥了重要作用。从世界百年兴衰的历史来看，可以说“资本市场的博弈影响大国的博弈和兴衰”。从郁金香泡沫到2008年的金融危机，世界金融史也表明，脱离经济社会的金融发展会带来危机和灾难。在美国历史上，代表社会人和实体经济的“大街”和代表虚拟经济的“华尔街”是一对相互依存的矛盾。当两者很好地结合在一起，美国经济和社会将会顺利发展；当二者偏离时，将会给经济和社会带来沉重的打击。在过去的十年里，美国金融服务业的过度扩张再次引发了一场危机。最近发生的“占领华尔街”等事件，是由两者之间的失衡导致的严重社会问题的集中爆发。

资本市场代表了一种市场化的资源配置方式，但信用缺失和非理性因素也会带来市场失灵

资本市场将人类经济活动的许多要素转化为证券，公司的股份转化为股票，信用转化为债券，人的潜力转化为期权，这些都可以在电子平台上快速便捷地进行交易。市场参与者在买卖证券和追求自身利益的同时，客观上促进了社会资源的优化配置。从长远来看，更多的金融资源流向资本市场是一个基本趋势。资本市场也对社会信用水平和法律制度提出了更高的要求，人性中自私、贪婪和狂热的弱点往往在资本市场中暴露出来，因此市场往往表现出强烈的非理性和脆弱性，有时会偏离实体经济的发展，导致危机。金融经济学家弗格森曾计算过，“自1870年以来，已经发生了148次各种规模的金融危机。”然而，危机也会带来变化。正是1929年的股市崩盘带来了现代金融体系的基本监管框架。

在《伟大的游戏》(Great Game)一书中，有这样一段话:“华尔街伟大游戏领域的玩家过去是，现在仍然是，伟大的和渺小的，高贵的和卑微的，聪明的和愚蠢的，自私的和慷慨的——他们现在是，将来也永远是普通人。”这是我们在发展资本市场的过程中应该记住的。

2008年的金融危机对全球化时代资本市场的发展和监管提出了新的挑战，也将对世界经济和金融结构产生深远影响

首先，此次危机表明全球金融一体化趋势正在加剧，各国金融市场的相互影响超出了原来的想象，这就要求我们加快中国资本市场的发展。第二，“资本市场已经跨越国界，而监管还停留在边界上。”今后，我们应积极参与全球金融监管协调机制的建设，寻求适当的话语权。最后，危机和随之而来的金融动荡加速了东西方格局的调整，世界的焦点也加速向新兴国家转移。然而，欧美经济复苏缓慢也可能拖累中国和其他新兴经济体的发展，从而形成相互影响、相互缠绕的复杂格局。但是如果我们调整得好，我们会加快上升的过程。上一页1234下一页