项峥：一次降准扭转不了经济下滑态势

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5月12日晚，中国人民银行决定从5月18日起，将金融机构人民币存款准备金率下调0.5个百分点。对此，市场有两种反应:一是央行及时出手，稳定了增长；另一种观点认为，即使央行采取行动，也很难改变实体经济低迷的需求。前者对货币政策期望过高；而后者忽略了货币政策对经济的刺激作用。

货币政策被认为是平抑宏观经济波动的政策工具之一，这与凯恩斯主义的兴起密切相关。货币政策主要调节流动性，影响社会信用行为，进而在宏观经济中发挥作用，这是货币政策的基本机制。然而，这一作用的发挥受到许多条件的限制。特别是在经济低迷时期，尽管名义流动性很大，微观经济实体持有大量流动性，但没有人愿意借贷，导致金融市场流动性极度不足。这种情况在次贷危机后美国金融市场的流动性紧缩中最为明显。

货币政策从来都不是灵丹妙药。过去是这样，现在也是这样，将来也不会发生事故。在宏观政策组合中，货币政策需要与财政政策和产业政策相协调。指望货币政策征服世界并治愈所有疾病是不现实的。实践证明，货币政策只有在满足各种条件，其他宏观政策相互配合的情况下，才能发挥刺激经济增长的作用。

即便如此，我们也应该积极看待存款准备金率的下调。预计存款准备金率下调将释放4200多亿元人民币的流动性，商业银行可贷资金将增加，这将有利于整体信贷环境的改善。虽然实体经济的信贷需求低迷，但商业银行可贷资金的增加有利于票据融资的增长，缓解了中小企业的资金周转困难。特别是当信贷资金供大于求时，贷款利率会降低，融资成本会降低，这可以减轻借款企业的财务负担。此外，应该注意的是，金融风险通常在经济衰退期间上升，需要流动性支持来降低金融市场的操作风险。下调存款准备金率有利于缓解部分金融机构头寸管理困难，确保金融体系稳定运行。

同时，货币政策也具有信号功能，可以引导社会预期。存款准备金率的调整是宏观经济政策微调和预调整的组成部分，体现了宏观经济政策的灵活性和前瞻性。以此为契机，宏观政策层面的预调整和微调也在意料之中，这必将增强微观经济实体稳定宏观经济增长的信心。特别是政策导向的连续性，存款准备金率下调进一步印证了政策层面的整体宽松趋势，有利于稳定微观经济主体的宏观政策预期。

综上所述，存款准备金率的调整具有明显的积极意义，但不能指望存款准备金率的调整会一下子扭转宏观经济低迷。