专家： “重回报”亟须“扬清激浊”

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自中国股市恢复以来，由于定位和制度上的问题，“再融资，忽视回报”的现象普遍存在，广大投资者长期以来遭受了重大损失。自去年冬天以来，股市的“新政”相继出台，令人耳目一新。然而，目前市场反复下滑的形势表明，任中“管市场”任重道远，尤其需要社会各方的支持与配合。在此背景下，中央电视台与北京大学、复旦大学、全国人大、南开大学和中央财经大学共同精心打造并推出了“中央电视台金融50指数”——一个基于基本面选股、反映中国上市公司综合价值的积极战略指数。该指数的正式上市有望在引导上市公司真诚回报投资者和引导投资者投资价值方面发挥积极作用。作为专家组的成员，作者有幸参与了建立该指数的整个过程。在该指数(6月6日在深圳证券交易所上市)上市之际，笔者从投资者回报的角度谈了自己对“治理市场”的看法。

“轻回报”损害了股市。20世纪90年代以来，在中国的经济转型过程中，股票市场发展最快，影响最大，并深深触动了社会。蓬勃发展的股票市场在推动国有企业改革、转变企业经营机制、改革投融资体制、合理配置资源、提高企业国际竞争力、促进社会主义市场经济体制建立等方面发挥了不可估量的积极作用。

虽然国内股票市场建设取得了巨大成就，但股票市场的功能定位一直存在问题。前几年，主板起到了“国有企业脱困”的作用，近年来，中小板和创业板成为少数大股东“圈钱发财”的工具。a股市场融资功能突出，但投资者没有真诚回报的氛围。大多数上市公司的现金股利收益率远低于存款利率。在真正的投资机会难以找到的情况下，国内市场普遍存在股票“投机”现象，获取差价成为主要的盈利方式，大部分投资者长期处于亏损状态。

就去年而言，沪深股市双双领跌全球股市，跌幅超过20%，市值缩水6万亿元，散户投资者损失惨重，5000万投资者人均损失超过4万元。根据中国证券投资者保护基金有限公司发布的《2011年中国证券投资者综合调查报告》，2011年参与调查的个人投资者比例高达77.94%，其中损失超过30%的个人投资者占22.04%，损失超过50%的个人投资者占11.40%。尤其是2009年后进入市场的个人投资者的损失率日益上升，2011年新增个人投资者的损失率达到86.32%。

由于“轻回报”损害了中国股市，它带来了投资者大量流失等严重后果——正如中国证监会主席郭树清4月下旬在广东与投资者代表讨论时所说，每年有两三百万新投资者进入市场，而数百万投资者遭受重大损失，因此他们决定退出市场或停止交易。

“新政”在促进分红方面的作用在于，上市公司是股票市场发展的基石。随着上市公司的成长和发展，给予投资者合理的投资回报，为投资者提供分享经济增长成果的机会，是上市公司的责任和义务。现金股利不仅是实现投资回报的重要形式，也是培育长期投资理念、增强股票市场活力和吸引力的重要途径。

由于去年国内股市持续下跌，一直主要依靠“博差价”(由于收到的股息很少)的投资者损失大幅增加，社会各方反应非常强烈。因此，去年10月底“处境危险”的中国证监会主席郭树清上任了。“第一把火”直接指向上市公司的股利回报——宣布中国证监会将要求所有上市公司完善股利政策及其决策机制；从首次公开发行股票开始，公司将在招股说明书中明确规定回报规则、股利政策和股利计划，并将其作为重大事项进行提示。在证监会的直接推动下，今年上市公司分红的意愿和行为明显好于往年。截至2012年4月30日，沪深两市共有2403家上市公司披露了2011年年报，其中1645家提出了2011年利润分配方案(含转股本)，占上市公司总数的68.46%。2011年，共有1613家上市公司提出现金分红计划，占上市公司总数的67.12%，比上年增长6.39个百分点。根据计划，现金分红金额预计为6067.64亿元，比上年增长21.21%，占2011年所有上市公司净利润的31.35%，现金分红增幅比净利润增幅高8.07个百分点。

但是，必须注意的是，国内股市的整体分红水平仍然很低，回报主要取决于股价的上涨，所以2011年投资者的回报确实不尽如人意。数据显示，2001年至2011年，a股上市公司现金股利约占净利润的25%，a股市场累计税后现金股利达1.72万亿元，而上市公司累计募集资金达4.05万亿元，实际现金股利约占融资总额的42.5%，股利收益率明显偏低。与持有股票的投资者支付的股息普遍高于银行在海外成熟市场的利率的情况相比，仍有很大差距。可以说，去年冬天以来陆续推出的股票市场“新政”对上市公司向投资者的回报起到了积极的促进作用，但任仲要将投资者的回报提高到合理的水平还有很长的路要走。

为了改善回报环境，股票市场是一个资源配置的场所，只有参与其中的金融家和投资者才能保持股票市场的可持续发展。虽然回报投资者是上市公司的独立行为，但良好的回报氛围对于促进上市公司合理回报投资者具有重要作用。为了整顿国内股市“重融资、轻回报”的局面，以新任证监会主席为代表的监管机构做出了很大努力，但任忠的路还很长。笔者认为，今后监管部门应进一步推动国内股市形成“关注回报”的良好氛围，至少需要媒体等社会力量的配合，从以下几个方面做好“拨乱反正”的示范工作。

首先，通过“宣传”对“回报导向”的上市公司进行积极鼓励。监管部门应积极引导和推动上市公司特别是国有控股上市公司率先派发现金股利，以鼓励企业提高股东回报。对于长期坚持通过分红给投资者带来合理回报的上市公司，不仅要公开表扬，还要在再融资方面给予优先和优惠待遇。在这方面，媒体的合作尤为重要。这一次，央视与五所大学联合推出了“央视财经50指数”，这也是倡导上市公司积极回报投资者的一个例子。被选为该指数样本股票的上市公司都具有优异的“高回报”，其选择标准不仅可以作为上市公司的一个模型，而且对投资行为具有很好的指导作用。今后，央视等媒体也可以借此机会，加大对关注回报的上市公司的挖掘和报道力度，树立“以回报投资者真诚为荣”的理念，通过“促进清晰”的示范效应，激发上市公司的回报热情。

二是通过“兴浊”迫使“铁公鸡”积极整改。监管部门应尽快引入强制分红制度和集体诉讼制度，提高上市公司再融资的强制分红要求标准。对于连续三年以上未派息且未以其他方式合理回报投资者的“铁公鸡”上市公司，监管部门应将其列入“黑名单”并公开予以谴责，取消其再融资资格，对屡教不改者暂停甚至退出市场。与此同时，媒体还有很多工作要做，特别是中央电视台这样的权威媒体，可以进一步发挥监督作用，增加“铁公鸡”的曝光率。通过这些措施，将创造上市公司“无奖无耻”的氛围，迫使“铁公鸡”积极整改。

环

吴晓求:中央电视台50指数与资本市场国际化相适应

中国人民大学校长助理吴晓求在最近举行的中央电视台金融峰会论坛上表示，推出中央电视台金融50指数与中国资本市场国际化相适应。

吴晓求指出，“央视50指数”不同于目前的指数，无论是深证成分股指数、上证综指还是深沪300指数，它都不同于央视财经50指数，主要是因为它有五个维度，样本是从中国2000多家上市公司中按照创新、回报、成长、公司治理和社会责任的标准选取的。

吴晓求说，经过一年的运行，选择标准是相对科学的。首先，这50家上市公司占利润和市值的1/3以上，接近40%，即样本的权重相对较大。这是一个区别，也就是说，有很多维度。

吴晓求认为，央视50指数具有一定的价值导向性。“它包括一些难以衡量的东西。例如，社会责任是一个难以衡量的概念。人民大学负责设计社会责任的维度。当时，我们设计了22种小型指标和5种大型指标。通过这五类大指标，包括经济责任、社会责任、顾客责任、消费者责任等。它有五个方面的主要责任，从中选择符合标准的责任。”吴晓求说。